事件描述

2024H1 亿华通实现营收1.54 亿元，同比增长0.21%；归母净利润-1.41 亿元，去年同期为-0.77 亿元；扣非归母净利润-1.58 亿元，去年同期为-1.24 亿元，亏损有所扩大。

其中，2024Q2 实现营收1.41 亿元，同比增长33.81%；归母净利润-0.50 亿元，去年同期为-0.38 亿元；扣非归母净利润-0.61 亿元，去年同期为-0.81 亿元。

事件评论

产品仍处于快速迭代期，单价下行拖累收入提升幅度。2024H1 亿华通营收同比增长0.21%，增速略低原因有：1）燃料电池车行业发展仍不成熟，较为依赖政府资金奖励，地方政府财政支出压力较大，致行业推广进度受到一定影响。根据中保信上险数据，2024H1 行业燃料电池系统销售总功率266.4MW，同比增长30.5%；公司燃料电池系统销售总功率58.5MW，同比增长113%，市占率达21.9%。2）燃料电池系统处于快速迭代期，产品价格下降较多；此外各大整车厂及系统生产企业不断加大资源投入，市场竞争有所加剧。随着燃料电池系统售价的下降，其在公交车、商用车等应用场景或迎来转折。

毛利率下滑。2024H1 公司综合毛利率为17.71%，同比降低18.93pct；其中燃料电池系统毛利率为22.9%，相较于2023 年下降11.6pct，一方面行业竞争激烈燃料电池产品价格下滑，另一方面燃料电池行业尚未达到大规模商业化阶段，公司2022H2 投产的燃料电池系统二期项目产能爬坡不及预期，单位折旧成本刚性，导致公司产品销售价格降幅大于成本降幅。随着规模效应释放，公司毛利率有修复空间。

汇兑收益拖累利润。2024H1 公司财务费用率为0.03%，同比提升13.93pct；公允价值变动净收益为0.07 亿元，同比减少0.42 亿元，主因确认的汇兑收益减少。

销售回款加快及国补发放，公司现金流有望持续改善。2024H1 公司收现比为85.2%，同比提升20.2pct，主因销售回款及收到的政府补贴同比增加。2024 年5 月21 日，财政部公布燃料电池汽车示范应用第一年度奖励资金共11.4 亿元，其中上海市3.04 亿元、北京市2.98 亿元、河南省2.38 亿元、河北省1.72 亿元、广东省7687 万元。预计2024 年国补资金发放至整车客户后，公司现金流有望持续改善。

期待燃料电池车推广持续加速放量。2024 年五大示范城市进入第三年示范推广期，预计推广速度相对较慢的广东等市场将提速放量，北京地区推广量有望维持高增。未来来看，我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增：1）2024H1 燃料电池车中货车上险量占比已达84.4%（2023 年为79.1%），意味着经济性逐渐被市场接受；2）单车装机功率持续提升，产品性能持续提升。此外公司成立广东子公司，开拓广东示范城市群市场。

预计公司2024-2025 年收入分别为8.81 亿元和12.2 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、技术升级导致的产品迭代风险；2、存货减值及应收账款坏账风险。