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公司公告2024 年中报。24H1，公司实现总营收3.27 亿元，同比-21.53%，归母净利0.42 亿元，同比-43.37%。24Q2，公司实现总营收1.61 亿元，同比-24.94%，归母净利0.23 亿元，同比-40.12%。

商超渠道增厚收入，渠道数量稳步拓展

1）上半年商超渠道收入实现增长。24H1，公司零售/商超/批发/直销及其他/ 电商客户渠道分别实现收入2.20/0.15/0.84/0.04/0.01 亿元， 同比-19.98%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/-27.05%；24Q2，前三大渠道零售/批发/商超渠道分别实现收入1.07/0.45/0.07 亿元，同比-22.92%/-26.15%/-7.95%。

2）加盟店数量有所调整。截至24H1 末，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户数量分别为1,778/746/94/559家，较一季末分别净-38/+3/+7/+12家。

3）上半年其他类产品实现增长，肉禽、水产收入承压。24H1，公司肉禽/水产/ 其他类产品分别实现收入2.12/0.89/0.22 亿元， 同比-22.52%/-23.62%/+7.89% ； 24Q2 ， 肉禽/ 水产/ 其他类产品分别实现收入1.12/0.42/0.06 亿元，同比-23.54%/-27.04%/-25.30%。

4）西南区域收入增长，大本营华东承压。24H1，公司收入前三区域华东/华中/西南分别实现收入3.06/0.09/0.06 亿元，同比-21.38%/-27.70%/+7.55%；24Q2 ， 以上三区域收入1.50/0.05/0.03 亿元， 同比-25.06%/-26.25%/+7.01%。

毛利率小幅下行和管理费用率上行影响净利率1）受毛利率小幅下行和管理费用率上行等影响，公司净利率水平短期下行。

24H1，公司净利率同比-4.98pct 至12.93%，其下行主要是毛利率下行和管理费用率上行影响，毛利率为24.85%，同比-1.27pct。24Q2，公司净利率/毛利率分别为14.51%/24.70%，同比-3.67/-1.34pct。

2）折旧摊销增加影响期间费用率。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.15%/7.02%/0.51%/-2.16%，同比+0.86/+3.01/+0.03/-0.80pct，管理费用率上行主要由于新厂投入使用导致的分摊费用增加。24Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+3.03/+0.01/-0.86pct。

投资建议

我们预计24/25/26 年公司归母净利分别为0.94/1.00/1.04 亿元，同比增长-30.35%、5.87%、4.36%，对应9 月2 日PE 26/24/23 倍（市值24 亿元），维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、原材料价格波动风险、终端需求不及预期风险。