業績高速增長，客戶類型更加多元。公司發佈24H1 業績，上半年實現營收36.20億元，同比+30.9%，實現淨利潤6.59 億元，同比+92.5%，經調整淨利潤12.49 億元，同比+53.6%。收入拆分看，KA 客戶實現營收8.12 億元，同比+47.1%，中型客戶營收12.46 億元，同比+25.1%，小型客戶營收15.19 億元，同比+28.4%。業績快速增長主要得益於強勁的用戶增長，且用戶類型更加豐富，如藍領、中小企業及低線城市用戶。
規模效應提升，營銷費用開支節省。24H1 公司毛利率83.1%，同比+1.8pct，毛利率提升主要因營收規模擴大，規模效應顯現，營銷費用率31.1%，同比-8.7pct，營銷費用率大幅下降主要因廣告費用減少且營收規模擴大，研發費用率25.2%，同比-0.1pct，研發費用率維持穩定，凸顯公司持續投入技術研發的決心，淨利潤率18.2%，同比+5.8pct。
平台活躍用戶數持續增長，藍領招聘市場前景廣闊。24H1 公司月平均活躍用戶數達5060 萬，較23 年同期增長21.3%，且24H1「平均日活躍用戶數/月活躍用戶數」指標達25.2%，與23 年同期持平，公司繼續保持在線招聘平台龍頭地位。據灼識諮詢報告，預計到2026 年中國藍領線上招聘的市場規模按收入計算，將達到1524 億元，2021 年至2026 年的複合年增長率爲36.3%，增速跑贏白領線上招聘市場，及整個線上招聘市場大盤。BOSS 直聘在藍領求職市場更具優勢，主打的移動端降低了B&C 雙端的使用門檻；「直聊」模式省略簡歷環節，直接交換聯繫方式即可溝通；平台的智能匹配，能主動幫助藍領求職者找到適配的工作崗位，有望在藍領招聘、下沉市場領域爭取更大市場份額。
因宏觀環境恢復緩慢，招聘需求低於預期，我們下調了公司收入端預測，並上調了費用端開支預測，預計24-26 年經調整淨利潤爲21.90/31.92/37.50 億元（原24-25年預測25.97/34.94 億元），採取自由現金流估值，對應市值爲573.84 億元，港幣兌人民幣0.92，對應629.96 億港元，目標價69.98 港元/股，維持「買入」評級。
風險提示
宏觀經濟導致招聘需求恢復不及預期；行業競爭加劇；效率改善不及預期；新業務拓展不及預期等。