火炬项目持续推进，毛利率提升明显。2024H1，公司实现毛利率34.32%（+1.6pct），原因为大力推进火炬项目，改进营采商销全流程；净利率5.37%（-0.29pct）。24H1，公司自有品牌收入16.9 亿元，销售占比21.5%，同比提升约1.6 个百分点；统采销售占比70.4%，同比上升约2.8 个百分点。从费用率看，公司24H1 实现期间费用率27.52%（+1.86pct），原因为公司规模增长带来的费用增加， 其中销售费用率21.80%（ +1.34pct）；管理费用率4.90%（ +0.51pct ）；财务费用率0.82%（+0.01pct），原因为本期利息收入减少。事件：公司2024 年上半年實現收入109.40 億元（+1.19%，同比，下同），歸母淨利潤5.03 億元（-2.05%），經營性現金流淨額6.11 億元（-41.04%）。
單Q2 季度，公司實現收入54.01 億元（+0.56%），歸母淨利潤1.81 億元（-18.23%）。業績符合預期。
經營數據概覽：分業務看，2024H1 公司實現零售業務收入90.22 億元（+1.41%），毛利率38.41%（+1.33pct）；加盟、聯盟及分銷業務收入18.38億元（+1.55%），毛利率13.33%（+1.83pct）。分產品看，2024H1 公司實現中西成藥收入88.59 億元（+5.76%），毛利率32.21%（+2.18pct）；中藥收入7.06 億元（-8.78%），毛利率50.10%（+0.81pct）；非藥品收入13.74 億元（-17.23%），毛利率39.77%（+1.88pct）。
火炬項目持續推進，毛利率提升明顯。2024H1，公司實現毛利率34.32%（+1.6pct），原因爲大力推進火炬項目，改進營採商銷全流程；淨利率5.37%（-0.29pct）。24H1，公司自有品牌收入16.9 億元，銷售佔比21.5%，同比提升約1.6 個百分點；統採銷售佔比70.4%，同比上升約2.8 個百分點。從費用率看，公司24H1 實現期間費用率27.52%（+1.86pct），原因爲公司規模增長帶來的費用增加， 其中銷售費用率21.80%（ +1.34pct）；管理費用率4.90%（ +0.51pct ）；財務費用率0.82%（+0.01pct），原因爲本期利息收入減少。
持續拓展優勢省份，深耕下沉市場。公司持續構築「直營、併購、加盟、聯盟」的四駕馬車立體深耕模式，快速擴張。截至2024H1，公司門店總數爲14969 家（較年初新增1625 家，其中優勢省份及重點城市門店1425個，佔比88%），其中直營門店9923 家（較年初新增868 家），加盟門店5046 家（較年初新增757 家）。同時公司精細化深耕下沉市場，截至24H1，公司地級市及以下門店佔比 76%；24H1 新增門店中，地級市及以下門店佔比 79%。
盈利預測與投資評級：考慮公司持續拓展優勢省份，且火炬項目提利成效明顯，我們將公司2024-2026 年歸母淨利潤由11.3/13.9/17.0 億元調整至10.43/13.46/17.19 億元，對應當前市值的PE 估值分別爲10/8/6 倍，維持「買入」評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險，門店擴張或不及預期的風險，加盟店發展或不及預期的風險。
