利润受体内培育新店及外部消费环境影响略承压。2024H1，公司实现毛利率33.36%（-2.54pp）、净利率4.93%（-3.03pp），原因为新店及次新店等尚在培育的新店仍在爬坡及外部消费环境力下降。从费用率看，公司2024H1 实现期销售费用率22.67%（＋1.14pp）、管理原因费用率4.30%（＋0.09pp）、财务费用率0.77%（-0.04pp），原因为借款利息费用增加。投資要點
事件：公司2024 年上半年實現收入133.45 億元（＋11.29%，同比，下同），歸母淨利潤6.58 億元（-28.24%），經營性現金流淨額17.67 億元（＋19.61%）。單Q2 季度，公司實現收入65.93 億元（＋9.07%），歸母淨利潤2.6 億元（-38.10%）。
加盟業務快速增長。分業務看，2024H1 公司實現零售業務收入110.65億元（＋8.20%），毛利率37.22%（-2.17pp）；加盟及分銷業務19.73 億元（+33.85%），毛利率11.76%（＋0.09pp），公司利用直營式加盟店的特點及優勢，在弱勢區域迅速佈局直營式加盟店，帶動加盟及分銷業務收入的快速增長。分產品看，2024H1 公司實現中西成藥收入99.59 億元（＋15.48%），毛利率30.64%（-1.88pp）；中參藥材15.15 億元，毛利率42.28%（-1.22pp）；非藥品15.64 億元，毛利率42.10%（-4.83pp）。
利潤受體內培育新店及外部消費環境影響略承壓。2024H1，公司實現毛利率33.36%（-2.54pp）、淨利率4.93%（-3.03pp），原因爲新店及次新店等尚在培育的新店仍在爬坡及外部消費環境力下降。從費用率看，公司2024H1 實現期銷售費用率22.67%（＋1.14pp）、管理原因費用率4.30%（＋0.09pp）、財務費用率0.77%（-0.04pp），原因爲借款利息費用增加。
「自建+併購+加盟」三駕馬車推進，不斷拓展空白省份。截至2024H1，公司佈局廣東、廣西、河南、湖北、四川、黑龍江等21 省份合計門店總數爲16151 家（較年初新增2077 家），其中直營門店10772 家（較年初新增863 家），加盟門店5379 家（較年初新增1214 家）。公司通過「自建+併購+加盟」三駕馬車共同發力，規模效應有望進一步凸顯。
盈利預測與投資評級：考慮公司體內培育新店逐步扭虧，並持續拓展空白省份，我們將公司2024-2026 年歸母淨利潤由14.28/17.39/21.06 億元調整至13.52/16.89/20.46 億元，對應當前市值的PE 估值分別爲11/9/7倍，維持「買入」評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險，門店擴張或不及預期的風險，加盟店發展或不及預期的風險。