事件概述
8 月30 日，概倫電子發佈2024 年半年報，2024 上半年公司實現營業收入1.96 億元，同比下降28.66%；實現歸母淨利潤-0.41 億元，扣非歸母淨利潤-0.19 億元。
設計類EDA 同比增長90.5%，研發維持高強度投入
收入端，2024H1 公司實現營收1.96 億元（yoy+28.7%）。EDA 軟件業務高增，實現營收1.36 億元（yoy+46.6%），其中製造類EDA 同比增長9.54%，恢復增長；設計類EDA 同比增長90.5%，表現亮眼，我們認爲設計類EDA 的高增來自於NanoDesigner、標準單元庫軟件等一系列公司近年推出的軟件在客戶側的規模導入。此外，公司的半導體器件特性測試系統和技術開發解決方案業務也貢獻了較大的業績增量，分別實現收入0.42 億元（yoy-9.8%）和0.17 億元（yoy+42.7%）。
利潤端，由於高強度的研發投入，2024H1 公司歸母淨利潤爲-0.41億元。具體來看，公司研發人員數量由2023H1 的268 人增長至2024H1的381 人，且碩士及以上學歷達76%，使得研發費用率上升至63.59%，較2023H1 提升4pcts。從全球來看，EDA 屬於高度人才、技術密集型產業，海外龍頭企業如Synopsys、Cadence 研發費用率長期維持在30%-40%的區間，而國內包括公司在內的EDA 企業整體仍屬於追趕階段，需要更高的研發投入強度，因此我們預計公司研發費用率或將維持在較高水平。
境內收入高增，有望受益於HBM 的旺盛需求
分地區來看，受益於國產替代的旺盛需求，公司境內業務增速顯著高於海外，2024H1 境內收入1.33 億元（yoy+43.99%），佔比提升至67.86%，我們認爲替代需求的紅利有望長期延續。同時在供給側，除了內生研發外，公司先後收購了購福州芯智聯和比利時EDA 公司Magwel，前者在板級和封裝級設計具有領先地位，後者兩大核心工具ESD 設計驗證和功率器件設計分析PTM 被全球頭部模擬和功率半導體廠家使用多年。我們認爲，隨着產品矩陣的日益豐富，公司正在持續打開可觸及的市場空間。此外，公司的部分設計EDA 工具也可以支持客戶在HBM 工藝方面的有關研發工作，有望受益於下游的旺盛需求。
投資建議：
公司是國內少有的產品具備全球競爭力的EDA 公司，當前充分受益於國內半導體行業的發展和自主可控的機遇，同時通過內生研發、外延收購及生態建設，逐步從製造類EDA 向設計類全流程EDA 拓展。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲4.21/5.39/6.90 億元，歸母淨利潤分別爲-0.45/0.22/1.05 億元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲19.40 元，相當於2024 年20 倍的動態市銷率。
風險提示：1）新產品研發進展不及預期的風險；2）海外市場風險；3）下游市場需求不及預期的風險；4）無法找到收購或戰略投資標的的風險；5）技術人員流失的風險。