事件：2024Q2 公司收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲5.00/0.48/0.47億元（同比-13.27%/-60.87%/-59.86%）。
Q2 內參回歸正常，收入端環比改善。24H1 內參/酒鬼/湘泉/其他營業收入1.73/5.91/0.49/1.77 億元（同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%）。量價角度，24H1 內參銷量同比-44.44%至250 噸，噸價同比-29.53%至69.14 萬元/噸，酒鬼銷量同比-29.35%至2133 噸，噸價同比-1.08%至27.72 萬元/噸。
24Q2 內參正常發貨，甲辰版導入較順利；酒鬼系列紅壇、內品延續向好勢能，成功切入宴席場景貢獻增量。
24H1 樣板市場建設穩步推進，下半年有望帶動公司經營持續改善。24H1經銷商數量淨減少473 家至1301 家，平均經銷商規模同比-12.22%至76.08萬元/家，經銷商數量下降預計主要系公司24 年以來持續調整優化渠道客戶。分區域看， 24H1 省內/ 省外收入分別爲4.13/5.81 億元（ 同比-33.68%/-36.74%），省內佔比提升1.15pcts 至41.58%。23 年公司提出省內建糧倉省外樹樣板，截至7 月底酒鬼酒首批15 個樣板市場已全部落地，我們認爲後續樣板市場有望逐步發力帶動公司經營持續改善。
樣板市場建設投入期費用率提升，利潤端有所承壓。24Q2 公司毛利率/淨利率分別同比變動-2.23/-11.59pcts 至75.59%/9.52%；銷售費用率/管理費用率分別同比變動+5.73/+0.96pcts 至35.45%/7.80%；經營性現金流同比+168.00%至0.56 億元。24Q2 末合同負債環比/同比變動+0.23/-1.90 億元至2.57 億元。公司毛利率下降預計主要系高毛利的內參上半年收入佔比下降11.25pcts，銷售費用率提升主要系：①公司持續推動費用改革，市場投入力度加大；②樣板市場建設期銷售費用前置投放。
改革持續深化，期待經營拐點來臨。24 年看好改革紅利釋放帶來的業績修復彈性。預計24-26 年公司收入分別爲24.3/27.1/29.9 億元，歸母淨利潤分別爲3.9/4.5/5.1 億元，對應PE 爲30.0X/25.7X/22.6X，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇；消費需求不及預期；全國化推進不及預期；產品結構高端化不及預期；省內市場競爭加劇。