【事件】公司發佈24Q2 業績，實現收入339.3 億（yoy-0.4%），略低於彭博一致預期341.1 億；調整後淨利潤74.0 億元，高於彭博一致預期66.8 億，non-gaap margin 爲21.8%，利潤增長超市場預期。
核心廣告持續承壓，雲業務增長強勁。24Q2 百度收入339.3 億（yoy-0.4%），百度核心實現收入266.9 億（yoy+1.1%，彭博一致預期爲yoy+0.2%），其中廣告營銷實現收入192 億（yoy-2.0%，好於彭博yoy-2.9%的預期），非營銷收入74.9 億元（yoy+10%），主要由智能雲業務帶動，百度雲業務營收同比增長14%至51 億元，受益於一站式企業級大模型平台使用量的顯著增長，AI 給智能雲業務貢獻的收入約佔9%（24Q1 爲6.9%）。
成本端管控優異，利潤率超預期。24Q2 百度核心毛利率爲59.2%（yoy-0.8pct）。
銷售和管理費用率yoy-2.4pct 爲17.8%，研發費用率yoy-2.1pct 爲20.4%。綜合來看24Q2 百度核心OPM 達到21.0%，調整後OPM 爲26.2%（yoy+1.6pct，qoq+2.8pct，彭博一致預期爲23.1%）。
AI 大模型重構百度業務，商業化提速前進。（1）應用和用戶側：6 月公司推出文心4.0 Turbo，進一步拓展文心繫列模型，提升運行速度和成本效益。截至24 年6 月百度APP 的MAU 達7.03 億（yoy+4%）；（2）AI 大模型：目前文心大模型日均調用量已超6 億次，日均處理Tokens 文本超1 萬億，近半年來增長超10 倍。同時大模型重構百度核心的搜索和廣告業務，24Q2 已有18%的搜索結果由AI 生成。
智能駕駛蘿蔔快跑服務訂單量快速增長。24Q2 蘿蔔快跑的自動駕駛訂單達到約899千單（yoy+26%）。截至2024 年7 月28 日，累計提供的自動駕駛出行服務訂單已超過700 萬單。
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考慮到公司廣告業務受宏觀經濟不利影響，我們預計公司調整後歸母淨利潤爲274/292/303 億元（24-25 年原預測值260/305 億元），選取國內外頭部互聯網和人工智能相關公司。24 年調整後PE 爲12x，對應公司市值3387 億元，港幣兌人民幣0.91，目標價132.37 港元，維持「買入」評級。
風險提示
AI 商業化落地不及預期，廣告行業復甦不及預期，研發成本過高產出有限