事件核心觀點
公司24H1 收入端表現穩健，利潤端增長快速，各業務板塊持續穩固經營優勢，業績整體表現良好。醫藥原料藥板塊特色原料藥業務發力對業績起到積極貢獻。動保板塊積極尋求與養殖集團、主流動保製劑公司戰略合作，氟苯尼考、強力黴素等產品進一步實現了市場佔有率提升。醫藥中間體業務加大國際市場出口，實現逆勢增長。盈利能力穩中有升，各項費用控制良好。展望未來：
1）特色原料藥業務預計持續發力；2）動保業務有望企穩回暖；3）產能擴張推動中間體業務增長，併爲公司醫藥和動保原料藥及製劑業務提供產業鏈賦能，降低成本、提升供應穩定性。
事件
公司發佈2024 半年度報告
8 月29 日，公司發佈2024 半年度報告，24H1 實現營收28. 92億，同比+2.94%；歸母淨利潤4.05 億，同比+13.18%；扣非歸母淨利潤3.95 億，同比+10.44%。
24Q2 單季度實現營收15.54 億，同比+11.01%；歸母淨利潤2.06 億，同比+26.42%；扣非歸母淨利潤2.02 億，同比+21. 99%。
簡評
業績符合預期，醫藥原料藥及中間體發力
24H1 公司實現營收28.92 億，同比+2.94%；歸母淨利潤4.05 億，同比+13.18%；扣非歸母淨利潤3. 95 億，同比+10.44%。24Q2 單季度實現營收15.54 億，同比+11.01%；歸母淨利潤2.06 億，同比+26.42%；扣非歸母淨利潤2.02 億，同比+21.99%。公司24H1 收入端表現穩健，利潤端增長快速，Q2 單季度利潤端增長超2 0% ，各業務板塊持續穩固經營優勢，業績整體表現良好。
分板塊來看：1）醫藥原料藥：24H1 公司醫藥原料藥營收13.26 億元，佔比46.09%，醫藥原料藥爲公司核心業務板塊，在原有大環內酯類及喹諾酮類優勢品類基礎上，公司24H1 成立了獨立的特色原料藥板塊經營管理團隊，統籌研發、註冊、生產、市場等資源，有效提升了特色原料藥業務的經營效率。特色原料藥品類毛利率相較大宗原料藥通常具有優勢，預計24H1 特色原料藥業務的發力對於公司毛利端起到積極貢獻。
2）動保原料藥：24H1 營收7.39 億元，佔比25.69%；公司動保板塊氟苯尼考、強力黴素、恩諾沙星等產品品牌優勢明顯，同時是馬波沙星、沙拉沙星、地克珠利、環丙氨嗪、加米黴素等特色動保專用原料藥主要供應商，目前共有 16 個動保原料藥產品在國內註冊獲批。24H1 公司積極尋求與養殖集團、主流動保製劑公司戰略合作，氟苯尼考、強力黴素等產品進一步實現了市場佔有率提升。目前代表品種氟苯尼考價格處於底部階段，可能對公司動保業務收入端略有擾動，後續隨着供求關係優化有望爲公司業績帶來更多增量。
3）關鍵醫藥中間體：24H1 營收5.99 億元，佔比20.81%，公司中間體業務主要圍繞還原劑系列產品、高級胺系列產品等開展經營，是國內硼氫化鈉、硼氫化鉀、環丙胺等中間體產能頭部的企業之一。中間體業務的佈局使得公司形成了中間體-原料藥-製劑一體化產業鏈優勢，並能較好地降低公司醫藥和動保API 業務的成本、提升供應穩定性。24H1 公司關鍵醫藥中間體業務面對國內需求偏弱的局面，加大國際市場出口，實現逆勢增長。
4）製劑及其他：24H1 營收2.13 億元，佔比7.41%，公司製劑包括醫藥製劑及動保製劑，醫藥製劑從公司主要優勢原料藥品類大環內酯類、喹諾酮類等進行延伸，動保製劑代表品類則包括氟苯尼考、恩諾沙星等品類。
24H1 公司醫藥半製劑業務與雅培等國際化重點客戶的商業化項目取得顯著效果。整體來看上半年公司在行業充分競爭的背景下，不斷深挖優化生產工藝，持續提升產品競爭力，在堅持穩固優勢經營業務的同時提升經營效率，26 個主要產品保持了良好的經營格局，其中20 個產品實現了銷售量的增長，帶動業績呈現良好經營勢頭。
盈利能力穩中有升，各項費用控制良好。公司24H1 毛利率26.6%，同比+1.96 pct；淨利率13.98 %，同比+1.28 pct；24Q2 公司毛利率25.87 %，同比+3.22 pct；淨利率13.25 %，同比+1.68 pct；經營質量良好，盈利能力穩中有升，我們認爲主要與公司各板塊板塊發展穩健，同時特色原料藥發力拉動毛利率增長有關。24H 1 銷售費用率1.11%（-0.05 pct），管理費用率5.21%（-0.22 pct），研發費用率3.21%（-0.26 pct），財務費用率-0.73%（+0.71 pct），公司各項費用基本控制平穩，財務費用略有提升主要由於本期利息收入、匯兌收益減少，利息費用增加所致。研發方面公司成立國邦（浙江）研究院和國邦（山東）研究院，不斷提升自主創新能力。擁有研發技術人員530 餘人，截至24H1 公司擁有授權專利203 項，其中發明專利194 項，後續研發投入有望爲公司提供競爭力保障。24H1 公司經營活動產生的現金流量淨額-2.5 億元，去年同期0.32 億元，經營性現金流轉負主要由於公司購買商品支付的現金受大額應付票據到期承兌、以及原材料預付款項增加影響所致，全年預計恢復正常。其他財務指標基本穩定。
未來展望：1）特色原料藥持續發力：公司近年來積極進入特色原料藥領域，目前公司已佈局包括維格列汀、阿哌沙班、利伐沙班等在內的市場前景廣闊、有望在專利懸崖背景下實現放量的特色原料藥品種，米格列奈鈣、阿折地平等品種則具有較強差異化競爭優勢。24H1 公司成立獨立的特色原料藥經營管理團隊，看好後續特色原料藥板塊營收規模和經營效率持續提升，拉動公司盈利水平再上臺階。2）動保業務有望企穩回暖：公司動保板塊主力品種氟苯尼考、強力黴素此前受供求關係影響價格發生較大波動，目前價格處於底部區間，後續隨着落後產能逐步出清，供給側有望得到優化；目前豬週期有所回暖，需求端獸藥使用量預計有望邊際向上，看好公司動保業務企穩回升。3）產能擴張推動中間體業務增長：項目建設方面，24H1 公司年產70000 噸關鍵醫藥中間體項目和年產1420 噸醫藥原料藥及中間體技改項目有序推進、環丙胺產業鏈延伸項目按計劃推進實施中。公司中間體板塊主要品種產能位居國內頭部，項目建設推進講帶動公司中間體板塊持續增長，併爲公司醫藥和動保原料藥及製劑業務提供產業鏈賦能，降低成本、提升供應穩定性。
盈利預測
我們預測2024-2026 年，公司營收分別爲58.47、65.64 和73.9 億元，分別同比增長9.3%、12.3%和12 .6% ；歸母淨利潤分別爲8.05、9.58 和11.21 億元，分別同比增長31.4%、19.1%和17.1%。摺合EPS 分別爲1. 4 4 元/股、1.71 元/股和2.01 元/股，對應PE 爲12.9X、10.8X 和9.3X，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
國際貿易環境變化風險。公司目前產品包括較多出口品種，境外收入佔比接近一半，國際貿易整體環境和政策的變化存在不確定性。如果未來全球貿易摩擦進一步加劇可能對公司經營造成不利影響。
行業競爭加劇風險：目前公司主要產品所處市場競爭格局相對穩定，未來如果價格進一步上漲帶來更多競爭者加入市場，競爭加劇可能導致公司盈利水平下降；此外印度等國際市場如有新增產能供應可能對公司相關品種價格帶來影響。
主要產品價格波動風險：公司醫藥原料藥核心業務板塊擁有大環內酯類及喹諾酮類優勢品類，大環內酯類產品價格近年來呈上漲態勢，未來如價格發生明顯波動將影響公司主營業務收入增長。
敏感性分析：目前公司醫藥原料藥爲最主要收入來源，且特色原料藥業務拓展對於收入增長和盈利水平提升具有拉動作用，若醫藥板塊不及預期，對應2024-2026 年收入下降至40.0、44.9和49.3 億元，則2024-2026 年營收增速下降至6.81%、11.29%和11.20%。對應歸母淨利潤增速調整至28.63%、18.15%和15.67%。
