1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績:收入/歸母淨利25.2/1.8 億元,同比+1.0%/-15.7%。
由於出口承壓,公司工模具鋼業務景氣修復偏緩,業績低於我們預期。
1)產品銷量上升明顯:1H24 公司各品種鋼材銷量延續高速增長,高速鋼/模具鋼/切削工具/鈦合金銷量同比+19.2%/7.8%/26.6%/14.4%至0.8 萬噸/7.1 萬噸/1.2 億件/0.3 萬噸。2)主營產品盈利出現分化:高速鋼/模具鋼:
由於原料成本處於高位疊加市場價格競爭激烈,高速鋼噸價格/毛利同比-4.2%/-23.2%至53613/7559 元,模具鋼噸價格/毛利同比-4.3%/-22.4%至16535/2199 元。切削工具:海外DIY 產品需求復甦及國內切削工具大規模更新支撐毛利同比+10.1%至1.3 元/支。鈦合金:由於下游訂單產品結構調整,噸價格/毛利同比-27.1%/-8.8%至139786/54517 元。3)其他收益同比下降影響盈利:1H24 公司匯兌收益減少導致其他收入同比-0.54 億元。4)資本開支減少,現金流表現穩健:1H24 公司經營現金流1.50 億元,同比基本持平;隨着前期項目陸續投產,資本開支同比減少35%至1.18 億元。
發展趨勢
高端鈦材持續放量,市場競爭力有望持續提升。1H24 公司EB 爐順利投產,年產3 千噸高端鈦材項目建設持續推進,產品結構的改善疊加原料海綿鈦價格趨弱,推動鈦產品毛利率穩健增長,1H24 鈦合金業務毛利同比+7.8ppt 至39.0%。公司積極探索鈦材在消費電子/航天/醫療領域的應用場景,目前鈦材在多個下游應用領域加速滲透,我們認爲公司作爲民用鈦合金龍頭有望搶佔發展先機,開啓新的盈利增長極。
出海戰略持續推進,邁向全球高端材料供應服務商。1)海外客戶開拓取得突破:1H24 公司持續推進海外壓鑄模具的多項認證工作,3D 打印用鈦材獲得海外多家知名客戶認可,均進入前期供貨階段,我們認爲這標誌着公司在高端鈦材及壓鑄模具取得重要突破,我們看好公司盈利伴隨鈦材及壓鑄模具放量穩步提升。2)佈局海外冶煉基地:泰國3 萬噸特鋼項目建設穩步推進,我們預計有望於25 年投產,我們認爲海外產能擴張將進一步幫助公司規避貿易摩擦風險,提升公司海外高端客戶的服務能力,幫助公司向全球高端材料供應服務商邁進。
盈利預測與估值
由於產品噸毛利下降,我們下調24/25e 歸母淨利43.5%/43.6%至3.6/4.8億元,當前股價對應12x/9x P/E。目前板塊估值處於低位疊加鈦產品具有高增長潛力,我們看好公司中期盈利估值雙修復,維持公司跑贏行業評級和目標價2.51 元不變,對應24/25e 17x/12x P/E,隱含44.3%上行空間。
風險
合金原料價格大幅上升,全球經濟加速下行。