加码研发助近70 款仿制药品种研发注册中，有望逐步获批上市后借力集采上量：公司2023 年研发总费用投入近1.8 亿，储备或者已进入注册程序的制剂产品约70 余款，在原有抗感染基础上，开拓抗肿瘤、神经系统、消化、内循环等多个治疗药物，2023 年开始在国产和各省联盟集采陆续中标，带动公司制剂业务上量，我们认为原有品种集采降价，但新品种借力集采上量，有望拉动公司制剂业务业绩上一个台阶。原料藥製劑一體化化藥仿製藥企：福安藥業成立於2004 年，主產品有抗生素類、抗腫瘤類、特色專科藥類等，如頭孢唑肟鈉、頭孢他啶、慶大黴素、鹽酸昂丹司瓊、拉氧頭孢鈉。
製劑業務由抗生素拓展至多治療領域，儲備產品豐富借力集採上量：
2023 年製劑板塊營收16.11 億元，佔比 60.8%。主要有三家100%控股的核心製劑子公司：①寧波天衡製藥近五年收入穩定在6-7億，銷售佔比較大的品種有鹽酸昂丹司瓊、鹽酸格拉司瓊、枸櫞酸託瑞米芬、舒林酸、多索茶鹼、氟馬西尼等；②慶餘堂製藥以抗生素注射劑爲主，重點產品有頭孢他啶、頭孢唑肟、頭孢美唑鈉、羅庫溴銨；2023 年營收4.77 億元（yoy+28.57%），淨利潤爲0.74 億元（yoy+131.25%），受益於2023 年國家集採中標，根據醫藥魔方數據，2024Q1 終端醫療機構銷售規模同比增長24.8%，展現較好增長勢頭；③湖北人民製藥以激素類注射劑爲主，有消化系統、抗生素、肝膽類、糖皮質激素抗過敏類等領域，吡拉西坦、替加環素、甲潑尼龍琥珀酸鈉、氫化可的松琥珀酸鈉、艾司奧美拉唑鈉、鹽酸曲馬多等品種，根據醫藥魔方數據，2024Q1 終端醫療機構銷售規模同比增長38.3%。
加碼研發助近70 款仿製藥品種研發註冊中，有望逐步獲批上市後借力集採上量：公司2023 年研發總費用投入近1.8 億，儲備或者已進入註冊程序的製劑產品約70 餘款，在原有抗感染基礎上，開拓抗腫瘤、神經系統、消化、內循環等多個治療藥物，2023 年開始在國產和各省聯盟集採陸續中標，帶動公司製劑業務上量，我們認爲原有品種集採降價，但新品種借力集採上量，有望拉動公司製劑業務業績上一個臺階。
原料藥業務保持平穩增長，研發推動產品發展：2023 年原料藥板塊營收8.60 億元，佔比 32.5%，同比增長12.28%。主要品種有煙臺只楚藥業的慶大黴素等產品，近2 年公司通過自主研發推動新產品豐富，有精神麻醉類鹽酸咪達唑侖、心腦血管尼麥角林等超20 個原料藥品種進入註冊程序或已獲批，考慮主產品慶大黴素市場修復，我們預計公司今年此版塊業務營收有望增長15%，未來3 年有望持續10%穩健增長。
歷史併購包袱基本解決，商譽減值風險基本消化：公司2015-2020 年陸續併購廣安凱特醫藥化工、寧波天衡、煙臺只楚、美國Red Realty 等公司，帶來整合壓力及商譽減值，公司商譽從2017 年13.2 億降低至2023年年末的2.6 億，且目前各子公司經營穩定虧損風險較小，我們預計後續減值壓力很小。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.87億、4.47 億和5.12 億；對應2024-2026 年的PE 分別爲12、10、9 倍。鑑於公司儲備產品較多有望受益於集採，考慮產品的成長性和市場潛力，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險因素：市場與政策風險；研發失敗則面臨失去參與市場競爭機會、研發投入未能取得預期效果風險；安全、環保、質量風險。
