事件：2024 年上半年公司實現營收26.6 億元，同比下降0.5%，歸母淨利潤1.92 億元，同比增長2.8%，EPS 爲0.18 元。
碼頭吞吐量繼續增長，但集裝箱需求不足導致收入小幅下降：大藤峽船閘開通後西江航運幹線水路運輸效率持續提升，上半年珠江水運量保持增長趨勢。公司下屬碼頭完成貨物吞吐量 2560.5 萬噸，同比增長10.5%。但細分到業務類型，會發現公司大部分港口的貨物吞吐量增速高而集裝箱增速低，例如興華港口的貨物與集裝箱吞吐量增速分別爲2.2%和-9.1%；雲浮港兩者增速分別爲21.7%和-2.6%；梧州港兩者增速分別爲19.2%和-12.7%，可以看出集裝箱裝卸業務上半年需求偏弱。
上半年公司港口板塊實現營收3.93 億元，同比下降3.2%，毛利率47.2%，同比下降1.1pct。由於費率較高的集裝箱裝卸業務需求下滑，導致公司碼頭業務上半年吞吐量上升但收入與毛利略降。
航運板塊需求較爲疲弱：上半年國內終端採購需求相對疲軟，沿海散貨運輸市場表現不佳，運價處於低位。上半年公司船隊實現散貨運輸 529.9 萬噸，同比下降31.0%，集裝箱運輸 9.9 萬標箱，同比下降51.3%。公司航運業務營收2.17 億元，同比下降29.1%，毛利率爲負，依舊處於虧損狀態。
能源板塊整體表現穩健，風電業務短期承壓，光伏電站持續投產：上半年公司能源板塊實現營收11.9 億元，同比增長4.4%，毛利率27.7%，同比下降0.6pct。
毛利下降主要系風電業務受部分地區極端天氣影響，疊加達裏風電場綜合電價下降，下屬的 7 個風電場合計實現運營利潤4695.7 萬元，同比下降42.3%。
光伏板塊方面，秀強股份上半年實現歸母淨利潤1.21 億元，和去年同期基本持平。此外，上半年公司新增6 個分佈式光伏電站，分佈式光伏項目數量達到18 個，光伏控股裝機總容量達74.36 兆瓦。
投資收益提升系股利收入增長及結構性存款利息收入提升：上半年公司投資收益1.44 億元，較去年同期的1.05 億元明顯提升，主要系權益投資的股利收入增長，以及公司利用暫時閒置資金購買銀行結構性存款取得利息收入。相應的，由於閒置資金購買了結構性存款，公司財務費用中的利息收入金額同比下降，導致財務費用略有提升。
公司盈利預測及投資評級：預計公司24-26 年淨利潤分別爲3.0、3.4 和3.8億元，EPS 分別爲0.27、0.30 與0.35 元。公司圍繞西江佈局的港航供應鏈物流體系逐步完善，形成了產業鏈上下游多方聯動發展的格局；清潔能源板塊作爲公司的第二主業不斷實現突破，光伏與風電業務有望持續帶來盈利增量。我們認爲公司經營長期向好，維持「推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期；航運運價大幅波動；參股公司業績波動，政策變化；大宗商品價格大幅波動。