事件:

美年健康于8 月30 日发布2024 年半年度报告：2024 年上半年，公司实现收入42.05 亿元（-5.53%，同比口径，下同）、归母净亏损2.16 亿元，符合业绩预告中值。

投资要点:

客单价持续稳健提升。2022 年上半年至2024 年上半年，公司体检客单价分别为514 元、594 元、653 元，受益于基础体检项目价格回归、客户结构优化和创新项目带动，公司客单价持续稳健提升。

个检收入占比提升。2022 年上半年至2024 年上半年，个人客户占公司收入的比分别为24%、23%、33%，个检收入占比明显提升。

公司加强公域平台合作与门店履约效能，线上个检业务继续快速增长；加强私域流量运营，持续完善私域平台美年臻选线上商城小程序、私域管理系统星海系统，构建“团检公域持续导入流量，私域留存复购及转化流量”的立体化智能化营销体系，个检业务有望持续较快增长。

收入端：高基数是上半年收入同比承压的主要因素之一，单二季度实现正增长。体检业务有季节性，一季度为行业淡季，2023 年一季度由于需求后移和阳康增量导致淡季不淡、基数较高，是2024 年上半年收入同比承压的主要原因。2024 年单二季度公司业绩实现正增长，收入24 亿元，同比增长3%、环比增长33%；毛利率41.36%，同比增加0.02pct，环比增加13.32pct。

利润端：单店收入和接待量下滑是影响上半年盈利能力的主要原因。

公司控股、参股分院数总计608 家，2024 年上半年总接待人次988万人（-21%）；其中控股门店310 家，2024 年上半年接待量615 万人（-12%）。单店平均收入下滑，参转控分院数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等为固定支出；加之公司实施的员工股权激励计提与股份支付相关的费用较上年同期增加2691 万元，导致上半年利润有所下滑。

盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济环境对行业的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为115 亿元、137 亿元、165 亿元，分别同比增长5%、20%、20%；归母净利润分别为7.05 亿元、9.15 亿元、11.97 亿元，分别同比增长39%、30%、31%；PE 分别为19 倍、15 倍、11 倍。公司是健康体检行业龙头、预防医学平台化企业，通过深化数智化能力和推出创新产品强化其竞争优势。维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期的风险；精细化运营不及预期的风险；组织架构变革不及预期的风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。