兄弟公司表现分化，后续季度有望提速1H24 收入、歸母淨利同比增長0%、3%
公司公告1H24 收入、歸母、扣非淨利97.6、10.2、9.9 億元（0%、3%、1% yoy），其中2Q24 收入、歸母、扣非淨利45.0、4.5、4.2 億元（-3%、-4%、-8% yoy），在同期高基數下表現平穩。此外公司公告半年度派息約6.86 億元，占上半年歸母利潤約67%。我們看好同仁堂的內部變化帶來業績可持續性，下半年尤其四季度有望顯著提速，維持盈利預測，預計2024-26年歸母淨利19.6/23.2/27.4 億元（+17%/18%/18%），給予2024 年PE 估值35x（可比公司均值26x，考慮品牌力給予一定溢價），目標價50.02 元，維持「買入」評級。
股份公司：核心品種表現良好，成本腐蝕毛利、控費化解淨利股份公司（母公司）1H24 收入同比增長21%至26.0 億元，毛利率同比下降7.5pct 至41.6%，剔除投資收益的淨利潤同比增長10%至6.1 億元，我們預計2024~26 年收入增速10~20%：1）我們預計安牛1H24 收入在高基數表現良好（1H24 分部間交易同比增長40%至28 億，主因商業公司補庫存），渠道庫存維持低位，長期有望維持10~15%持續增長；2）看好二線品種在老齡化加劇背景下高血壓、關節炎、腦梗後遺症等人群的長期表現；3）精品系列已推出11 個、計劃下半年再推出12 個，4 月試銷百家系內藥店、7 月向15 個城市投放廣告，有望帶動毛利率與淨利率下半年逐步好轉。
兄弟公司表現分化，後續季度有望提速
1）科技公司本部1H24 收入27.2 億元（+8% yoy）、歸母利潤3.0 億元（+12%yoy），剔除國藥公司的毛利率32.1%（-1.7pct yoy），六味地黃微幅增長，感冒清熱、西黃丸、生脈飲增長超20%，我們預計2024~26 年收入增速10~20%；2）國藥公司1H24 收入 6.1 億元（-16% yoy），歸母淨利 2.0億元（-16%），主因港澳區收入下降（香港/內地/海外收入同比變化-24%/+8%/-20%），我們預計2H24 有望好轉，25~26 年收入增速10~20%；3）商業公司1H24 收入56.3 億元（同比持平）、歸母利潤2.9 億元（+8% yoy），得益於中醫就診強勁需求與加強區域管控，全年增速有望前低後高。
牛黃購進後毛利率承壓，推行降本增效
1）2Q24 毛利率45.0%（-0.6pct yoy，-2.1pct qoq），銷售淨利率14.5%（-1.3pct yoy，+1.9pct qoq），主因牛黃採購後成本上升；2）1H24 經營淨現金流0.1 億元，購買商品、接受勞務支付現金同比增加約17 億元，存貨較年底增加約10 億元（其中原材料增加約8 億元），主因加大貴細藥材採購；4）1H24 銷售/管理/研發費率同比-0.6/-0.7/-0.1pct，實行降本增效。
風險提示：產品銷售不及預期，精品銷售不及預期，原材料成本壓力超預期。
