1H24 集採影響業績增速
公司1H24 營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤3.80/0.79/0.66 億元,同比-29.7%/-37.3%/-40.3%;2Q24 營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1.58/0.24/0.17 億元,同比-46.2%/-66.1%/-72.0%,我們認爲業績增速承壓主因集採後產品價格下降及運動醫學產品退換貨影響。我們預計24-26 年EPS 爲0.72/0.86/1.04 元。我們給予公司24 年33x 的A 股PE 估值(A 股可比公司24 年Wind 一致預期均值33x),對應目標價23.90 元;我們給予公司24 年20x 的H 股PE 估值(H 股可比公司24 年Wind 一致預期均值20x),對應目標價15.88 港元,維持「買入」評級。
2Q24 管理及研發費用率同比上升,毛利率同比下降公司1H24 銷售/管理/研發/財務費用率29.33%/5.61%/17.80%/-2.37%,同比-1.54/+2.10/+4.01/-1.45pct , 2Q24 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率30.54%/8.71%/20.64%/-5.01% , 同比-4.09/+4.67/+6.61/-3.72pct 。公司1H24/2Q24 毛利率72.51%/68.28%,同比-0.86/-7.47pct,2Q24 毛利率下降主因集採後相關產品價格降低。
外部環境因素影響短期業績,靜待後續業績恢復1H24 公司國內收入2.26 億元,佔比59.3%;海外收入1.55 億元,佔比40.7%,1H24 相比23 年海外收入佔比提升24.3pct,海外業務已成爲重要收入來源。1H24 公司國內業務毛利率74.7%,海外毛利率66.9%。1H24公司骨科耗材等產品進院銷售活動受外部政策影響,疊加運動醫學集採後降價及渠道退換貨影響,業績同比增速承壓,我們靜待公司後續業績恢復。
全面發展的國產骨科龍頭,維持「買入」評級
根據1H24 中報業績情況,我們下調公司關節、脊柱和運動醫學等產品收入和毛利率預測,並根據中報情況調整費用率預測,預計24-26 年歸母淨利潤2.8/3.3/4.0 億元,同比+0%/+19%/+20%,A 股當前股價對應24-26 年PE17x/14x/12x,H 股當前股價對應24-26 年PE 9x/8x/6x,調整目標價至A股23.90 元/H 股15.88 港元(前值A 股28.13 元/H 股22.98 港元),維持「買入」評級。
風險提示:新產品銷售不及預期;集採產品放量不及預期。