收入端：当前环境下承压，期待天府新区项目推进2024 年H1 公司实现营收7.34 亿元，同比-5.18%。2024 年Q2 公司实现营收3.53 亿元，同比-7.95%，收入增速环比下降了7.00pct，主要系地产链需求端承压下公司装饰业务略有下滑所致。分业务来看，租金主业、营销广告、委托经营、装饰装修分别实现收入6.45 亿元、0.041 亿元、0.055 亿元、0.43 亿元，同比分别-1.40%、+11.31%、-13.08%、-41.95%，在当前整体需求不足和竞争加剧下，面临一定压力。事件概述
公司發佈2024 年半年報，2024 年H1 公司實現營收7.34 億元，同比-5.18%；歸母淨利潤3.40 億元，同比-20.73%；扣非後歸母淨利爲3.77 億元，同比-13.24%。現金流方面，經營活動產生的現金流量淨額爲6.84 億元，比去年同期+93.83%，主要系公司發放和收回小貸貸款、保理款以淨額列示於經營活動，本期淨收回額大於上期所致。單季度看，2024 年Q2 公司實現營收3.53 億元，同比-7.95%；實現歸母淨利潤1.53 億元，同比-25.00%。公司擬進行中期分紅：每10 股派發4 元（含稅），中期派息率爲88%，持續高分紅回饋股東。
分析判斷:
收入端：當前環境下承壓，期待天府新區項目推進2024 年H1 公司實現營收7.34 億元，同比-5.18%。2024 年Q2 公司實現營收3.53 億元，同比-7.95%，收入增速環比下降了7.00pct，主要系地產鏈需求端承壓下公司裝飾業務略有下滑所致。分業務來看，租金主業、營銷廣告、委託經營、裝飾裝修分別實現收入6.45 億元、0.041 億元、0.055 億元、0.43 億元，同比分別-1.40%、+11.31%、-13.08%、-41.95%，在當前整體需求不足和競爭加劇下，面臨一定壓力。
公司作爲西南地區規模較大、綜合競爭力較強的大型裝飾建材家居流通企業，深耕成都二十年，滲透率高，自持物業成本優勢突出，經營穩定持久盈利；根據公司23 年年報天府新區項目進展順利，公司按照「總部港」「直播港」一體兩港總體定位，規劃佈局家居生活、直播電商、總部經濟等產業生態，廣泛鏈接政府和行業招商資源。隨着國務院主導的家裝以舊換新刺激政策逐步出台、根據海報新聞成都二手房交易回暖，以及公司積極調整面對和天府新區項目的持續推進，有望逐漸加碼公司業績，後續值得關注。
利潤端：新項目轉固和投資收益拖累利潤端
盈利能力方面，公司2024 年H1 毛利率，淨利率分別爲69.47%，47.81%，同比分別-1.2pct、-9.47pct。單季度看，2024 年Q2 公司毛利率、淨利率分別爲70.29%，44.48%，同比分別-0.94pct、-9.95pct；我們預計主要系在收入端承壓下，天府新項目轉固增加成本以及投資收益減少所致（主要系本期公司投資業務隨二級市場價值波動致公允價值變動）。費用端，2024 年Q2，公司期間費用率爲4.89%，同比-0.97pct。其中銷售/管理/財務費用率分別爲0.38%、4.55%、-0.04%，同比-0.24pct、-0.78pct、+0.06pct。
投資建議
中長期來看，受城鎮化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求將持續釋放。公司作爲西南地區規模較大、綜合競爭力較強的家居賣場龍頭，深耕成都二十年，滲透率高，自持物業成本優勢突出，經營穩定持久盈利，當前擁有自營賣場建築面積超過110 萬平方米，入駐商戶超過3500 戶，交易額和市場佔有率有望繼續穩居區域前列。我們下調盈利預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲15.30/16.11/17.07 億元（前值15.95/17.12/18.54 億元），EPS 分別爲1.00/1.08/1.16（前值1.11/1.19/1.31 元），對應2024 年9 月2 日10.89 元/股收盤價，PE 分別爲11/10/9 倍，維持公司「買入」評級。
風險提示
1) 房地產銷售不及預期,導致家居需求走弱。2)四川家居零售市場競爭加劇。3）公司投資收益不及預期。
