绝味食品发布2024 年中报核心觀點
公司原材料鴨副價格環比逐步回落，公司毛利率已經開始改善，利潤彈性2024 年在報表端大幅體現。廖記打磨後的店鋪模型已經鋪開，積極佈局餐桌滷味第二成長曲線。我們認爲公司成本壓力最大的時點已過，公司在休閒滷味行業優勢領先且佈局餐桌滷味，擁有完善的加盟商系統，供應鏈管理能力突出， 未來隨着消費復甦公司單店營收有望逐步改善。
事件
絕味食品發佈2024 年中報
上半年公司實現營收 33.40 億元，同比-9.73%，實現歸母淨利潤2.96 億元， 同比+22.20%， 實現扣非淨利 2.81 億元， 同比+24.15%。其中單二季度公司實現營收 16.44 億元，同比-12.35%；實現歸母淨利潤 1.31 億元，同比+25.08%，實現扣非淨利 1.25億元，同比+ 36.63%。公司公告擬進行中期分紅，每股派發現金紅利0.30 元（含稅）。
簡評
公司以提升門店質量爲核心，門店從量增轉向質增截止半年報公司總門店數爲 14969 家，比 2023 年底的15950家淨減少 981 家。公司從今年初就開始以提升單店經營質量爲主，上半年關閉部分經營效率低的門店，加強對加盟商的支持，輔助一系列活動和宣傳、以及美團、抖音到店、私域會員體系來提升單店營收。
從產品來看，Q2 滷製品銷售/加盟商管理/其他業務收入分別爲14.0/0.2/1.9 億元，分別同比-9.8%/-27.1%/-26.2%。其中滷製品裏面，鮮貨收入同比-15.2%，禽類/畜類/蔬菜/其他產品分別同比-16.4%/+90.9%/-9.6%/-17.4%，包裝產品同比+111.1%。
成本如期下降，毛利率提升
鴨副原材料如期下降，帶動Q2 毛利率同比提升8.21pcts 至30.55%，H1 毛利率爲30.29%。上半年公司銷售/管理/研發費用率分別同比+1.83pcts/+0.06pcts/+0.11pcts，銷售費用率有增長主要因公司聘請了外部諮詢團隊導致諮詢費支出增加，以及對品牌和產品的廣告宣傳費投放增加。上半年歸母淨利率分別同比+2.31pcts 至 8.51%。
提升現有工廠的產能利用率，內部運營持續優化公司提升現有工廠的產能利用率，謹慎對待投資和擴產，重資產方面預計不會有大幅增加。2024 年公司由過去重視門店數量增長的考覈轉變爲重視門店質量提升和運營，門店層面優化結構，提高優質店鋪的佔比，繼續加大高勢能門店的開發力度。公司通過抖音團購、私域會員運營、品牌宣傳推廣、聯名IP 等方式不斷吸引消費者到店，提升單店營業額。內部管理效率提升，開源節流運營提升。
盈利預測：我們認爲公司成本壓力最大的時點已過，經營有望逐步向好，未來公司有望推出更多的產品和配套活動吸引消費者。考慮到外部消費環境，我們降低預測，預計公司2024-2026 年營收分別爲68.23/69.34/74.95億元，維持「買入」評級。
風險提示：1.行業競爭加劇：當前公司雖然是行業龍頭，但行業內其他公司，如周黑鴨、煌上煌門店數量也較多，同樣具備跨區域擴張的能力，整體市場集中度仍低。若外部資本進入，投資地方中小連鎖品牌擴張，將會對公司新店擴張產生不利影響。2.食品質量控制：公司產品涉及到採購、生產、運輸、門店售賣等多個環節，每個環節均要嚴格保障安全。尤其是門店層面，因公司產品是散裝售賣，易出現細菌污染、產品臨期售賣等問題，公司需要加強管理，防止食品質量出現問題。3.開店不及預期：若一級資本扶持新品牌崛起開店，會影響加盟商信心和積極性，對公司開店影響負面。4.公司8 月15 日收到中國證券監督管理委員會下發的《立案告知書》，因公司涉嫌信息披露違法違規，2024 年6 月7 日，中國證監會決定對公司立案。
