量增价减，淡季业绩承压事件
公司發佈2024 半年報，2024H1 實現收入795.2 億元，同比+33.4%；實現歸母淨利潤-27.8 億元，同比扭虧6.7 億元。其中二季度實現收入394.5 億元，同比+14.2%、環比-1.5%，實現歸母淨利潤-11.1 億元，同比虧損擴大5.8 億元、環比扭虧5.7億元。
航空需求加快修復，國際線恢復至2019 年的八成2024H1 航空需求同比恢復明顯、帶動公司收入增長，公司ASK、RPK、旅客量同比分別+33.4%/+50.0%/+35.0%，需求擴張快於供給、帶動客座率同比提升8.8pcts，達79.3%。其中，國際線ASK/RPK/旅客量分別同比+210.4%/+288.6%/+332.9%，分別恢復至2019 年的80.9%/78.0%/87.9%；公司國際航線快速修復、旅客人次需求高增，但考慮運距在內的RPK 恢復率相對滯後，公司具有核心資源壁壘的遠程國際航線恢復不足，削弱了盈利能力。
量增價減，淡季業績承壓
外部環境看，上半年航油價格高位再上漲、人民幣匯率承壓（公司24H1 匯兌損失3.6 億）。行業整體票價走弱導致公司仍陷虧損；二季度淡季票價壓力加劇，導致增收未能增利、同比虧損擴大。2024H1，公司單位客收0.54 元，同比-12.1%、較2019 年同期+3%；單位座公里營業成本0.45 元，同比-1.9%、較2019 年同期+16.7%。
報告期內公司機隊淨增10 架，均爲窄體機和支線飛機，擴表節奏可控。
旺季加速業績修復，核心優勢有望做強
7 月，公司ASK、RPK、旅客量同比分別+13.2%/+20.4%/+13.4%，在去年暑運高基數上繼續保持快速增長，其中國際旅客量也已經超過2019 年水平(+6.1%),旺季效應下，公司有望延續上年暑運表現、業績加快修復。民航局新一輪推進國際航空樞紐建設背景下，核心機場的資源趨緊、格局有望改善，公司長期價值將進一步凸顯。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.8/65.2/134.4 億元，同比增速分別爲扭虧/2255%/106%。鑑於公司龍頭優勢有望擴大，維持「買入」評級。
風險提示：油價上漲，人民幣匯率貶值，國際航線恢復低於預期
