分价格带来看，中高档及以上产品销量同比-5.5%至94 万千升，中高档及以下产品销量同比-9.5%至151 万千升。事件：青島啤酒發 布2024 年中報，公司實現營收200.68億元，同比-7.1%，歸母淨利潤36.41 億元，同比+6.3%，扣非歸母淨利潤34.27 億元，同比+6.2%。
點評：
高基數影響下，Q2 收入略下降。2024Q2 公司營業收入同比-8.9%至99.18 億元，其中銷量同比-8.0%至245 萬千升，千升酒收入同比-0.9%至4055 元。分品牌來看，2024Q1 主品牌銷量同比-8.7%至129 萬千升，佔比同比-0.4pct 至52.7%；副品牌銷量同比-7.3%至116 萬千升。
分價格帶來看，中高檔及以上產品銷量同比-5.5%至94 萬千升，中高檔及以下產品銷量同比-9.5%至151 萬千升。
盈利能力持續改善，基地市場貢獻利潤。分區域看，2024H1 山東、華北、華東、華南、東南、中國港澳及其他海外地區分別實現對外收入129.11、37.39、13.57、14.65、3.56、2.36 億元，同比-4%、-8%、-17%、-10%、-30%、-33%；分別實現淨利潤22.44、8.55、0.78、2.6、-0.2、0.48 億元，山東和華北同比+19%、+11%，基地市場持續貢獻利潤，華東和華南利潤有所下降，分別同比-53%、-6%。
成本改善明顯，毛利率持續提升。2024Q2 公司實現歸母淨利潤20.44億元，同比+3.5%，歸母淨利潤率20.6%，同比+2.5pct。受原料成本改善的影響，Q2 公司千升酒成本同比-5.4%，毛利率同比+2.7pct 至42.8%；銷售費用率同比+0.4pct 至8.7%，管理費用率同比+0.2pct 至3.2%。
盈利預測與投資評級：啤酒行業格局清晰且穩定，儘管在宏觀環境的挑戰下，公司Q2 噸價短期承壓，但是我們認爲山東和華北兩大基地市場有望持續貢獻利潤。我們預計2024-2026 年EPS 分別爲3.29、3.54、3.89 元，對應2024 年8 月30 日收盤價（59.45 元/股）PE 18、17、15 倍，維持「買入」評級。
風險因素：產品結構升級不及預期、原材料價格上漲等