事件描述

公司發佈2024 年半年度報告：報告期內公司實現營業收入140.57 億元，同比-32.01%；歸母淨利潤12.91 億元，同比-58.11%；扣非後歸母淨利潤13.80億元，同比-55.68%；經營活動產生的現金流量淨額23.81 億元，同比-16.99%；基本每股收益爲0.65 元，同比-58.06%；加權平均ROE 爲8.01%，同比減少11.63 個百分點。

事件點評

上半年自產煤量、價同降，貿易煤量增價減。2024 年上半年公司實現自產煤產量1538.12 萬噸，同比-27.4%；銷量2083.09 萬噸，同比-22.71%，其中自產煤1191.75（-38.51%），貿易煤891.34（+17.77%）。上半年自產煤噸煤售價685.92 元/噸，同比-6.11%；噸煤毛利378.98 元/噸，同比-16.1%；毛利率55.25%，同比降低6.58 個百分點。貿易煤平均噸煤售價626.02 元/噸，同比-23.69%；噸煤毛利18.42 元/噸，同比-51.49%；毛利率2.94%，同比降低1.69pct。自產煤產銷量下降主要因山西煤炭安監及黃河流域生態治理對河曲露天礦產量釋放影響等。

Q2 煤炭自產煤量、價回升，下半年產銷環比將有所恢復。2024Q2 公司自產煤產量786.66 萬噸，同比-25.5%，環比+4.68%；銷量645.6 萬噸，同比-33.27%，環比+18.21%；噸煤售價705.89 元/噸，同比+6.65%，環比+6.58%；毛利率+56.69%，同比-4.57pct，環比+3.25pct。自產煤售價提升主要是煉焦煤佔比提高及動力煤煤質提升。上半年公司所屬煤礦產能核增落地，長春興（+150 萬噸/年）、凌志達（+90 萬噸/年）和韓家窪（+60 萬噸/年）合計核增產能300 萬噸，預計下半年貢獻煤炭產銷增量；另外，2024 年7 月份以來山西省煤炭產能利用率恢復，7 月實現煤炭產量7.0 億噸，環比+19.14%，公司產能利用率或將隨之提升。同時，公司鑫順、莊子河煤礦後期仍存產量釋放空間，或將部分彌補河曲露天礦產量損失，且公司積極參與新資源競標，未來產能成長空間可期。

投資建議

預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.68\1.79\1.94 元，對應公司8 月30日收盤價11.56 元，2024-2026 年動態PE 分別爲6.9\6.5\6.0 倍，行業平均動態估值10.22 倍，公司估值相對偏低。後期，我們預計煤價中樞維持一定高位，公司煤炭業務毛利率仍較高。且公司承諾2024-2026 年擬分配股息不少於當年實現的可供分配利潤的60%，隨着產量恢復利潤增加，分紅比例提高將帶來股息率提升空間，我們繼續看好公司中長期投資價值，繼續給予「增持-A」投資評級。

風險提示

1）宏觀經濟增速不及預期風險； 2）煤炭產量釋放不及預期風險；3）煤炭價格超預期下行風險；4）安全生產風險等。