上半年售氣毛差改善幅度較大，期內核心利潤超預期。公司上半年核心盈利上升21%至34.6 億港元，高於我們預期8%。當中盈利增長貢獻較多的是零售氣分部，期內零售氣量同比增長5.3%，售氣毛差上升4 分至每立方0.54 元（人民幣，下同），對比我們預期的0.50 元。同時綜合服務收入/分部經營利潤維持較快增長（同比+20%/+22%），部分抵銷接駁工程分部利潤同比下跌29%的影響。期內公司居民接駁量同比減少30 萬戶至134 萬戶。另外，銷售及分銷/行政開支均比我們預期低5-6%，推動整體經營利潤高於我們預期22%。另外，相比今年3 月公司在2023 年度只維持派息比率持平，中期股息同比提升67%至每股0.25 港元，是一個驚喜。
2024-26 年盈利預測有較大幅度的提升。我們預測2024/25 全年零售氣量同比増長5.3%/5.1%，售氣毛差分別爲每立方0.53/0.54 元。至於接駁工程，我們預期公司在2024/25 年的居民新增接駁量爲280/240 萬戶（同比下降17%/14%），管理層表示目前約280-290 萬戶的指引是參考2023 年度的新簽訂單給出，今年上半年新簽約爲115 萬戶。但同時上半年的合同負債爲近年首次在中報期間在100 億港元以下，我們認爲2025 年的新增接駁預期仍較取決於下半年的新簽約量。由於公司零售氣毛差及經營費率控制優於預期，我們上調2024-26 年盈利預測13%/18%/19%，2023-26 年盈利複合增長爲9.8%。
接駁量偏高應限制估值提升，維持中性評級。由於公司提高中期股息，並考慮到公司在2023 年度只維持派息比率持平，我們預期公司仍有機會小幅提升2024 年度的派息比率2 個百分點至52%。對於估值標準，我們仍相對保守地維持10 倍2025 年預測市盈率（相對新奧/崑崙的9 倍/10 倍2025年市盈率），目標價提升至28.9 港元。我們認爲，市場仍可能擔心公司未來兩年的新增接駁量預測仍較新奧/崑崙/中燃高出近1 百萬戶，我們的估值標準相對公司5 年曆史平均值仍有32%的折讓，以反映對公司新增接駁基數較高的風險。維持中性評級。
