新收购秘鲁风电项目，国际业务稳步拓展。公司1H24 巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁 Sapphire 风电项目并购，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow 光伏项目形成水风光互补、源网荷储格局，打造发-配-售产业链。2Q24 業績符合我們預期
長江電力公佈2Q24 業績：收入192 億元，同比+23%，歸母淨利潤74 億元，同比+40%，業績符合我們的預期。1H24 營業收入348 億元，同比+12%，歸母淨利潤114 億元，同比+28%。
汛期來水好轉，2Q24 發電量同比+42.5%，帶動業績反轉。1H24 烏東德水庫來水同比偏豐11.4%，三峽水庫來水同比偏豐19.7%。2Q24 烏東德/白鶴灘電站發電量同比+33%/+46%，溪洛渡/向家壩電站發電量同比+69%/+57%，增速環比均顯著提升。電價方面，根據公司公開業績會，2Q24 由於外送電價經協商後保持高位，電價同比提升。但因海外業務貢獻佔比較高，2Q24 收入增速慢於電量。成本方面，2Q24 公司營業成本同比+6.9%，主要原因在於折舊費用增加；毛利率達56%，同比+6ppt。
新收購秘魯風電項目，國際業務穩步拓展。公司1H24 鞏固秘魯路德斯公司管控，完成秘魯 Sapphire 風電項目併購，與聖特雷莎Ⅰ水電站、Arrow 光伏項目形成水風光互補、源網荷儲格局，打造發-配-售產業鏈。
1H24 投資收益同比+8.8%，參股水電企業收益貢獻提升。1H24 投資收益中，長期股權投資收益同比+21%，佔比較高的國投電力、湖北能源由於四川、湖北境內的來水好轉，投資收益貢獻分別同比+13%/+63%。
2Q24 財務費用同比-11%，得到壓降；自由現金流充沛。1H24 經營現金流同比-8%至230 億元，但資本開支較低，自由現金流達到195 億元，對比同業現金流充沛。
發展趨勢
抽蓄業務取得積極進展，開啓生長第二極。1H24 全面接管浙江長龍山抽蓄運維，浙江天台抽蓄啓動生產準備工作，重慶奉節菜籽壩抽蓄完成投資決策，湖南攸縣廣寒坪抽蓄完成投決。光伏方面，接管金下基地4 個光伏場站運維，累計接管21 個光伏場站，裝機容量265 萬千瓦。公司承諾2024-2025 年不低於當年淨利潤70%分紅，我們預計2024E/2025E 股息率約爲3.5%~3.7%，美債利率下行、國內無風險利率下行的背景下，公司股息價值凸現。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。由於水電股估值中樞上行，我們上調目標價21.2%至31.5 元，較當前股價上行空間6%。維持「跑贏行業」評級，當前股價交易於2024E/2025E 21.4x/20.6x P/E，目標價對應2024E/2025E 22.6x/21.8xP/E。
風險
三季度來水低於預期。
