24H1 设计业务维持增长，行业竞争加剧毛利率同比下滑24H1 公司综合毛利率13.67%，同比-1.8pct，24Q2 毛利率14.08%，同比-2.48pct，环比+0.83pct。分业务，装饰/幕墙/设计实现营收72/7.8/7.1 亿元，同比18.4%/-20.1%/+9.1%，其中装饰业务毛利率为12.61%，同比-1.73pct，主要是行业竞争加剧。分地区，24H1 公司省内/省外实现营收29.5/63.5 亿元，同比-17.4%/-9.4%，毛利率14.16%/13.45%，同比-1.61/-1.87pct。24H1 營收/歸母淨利同比-12.1%/-43.8%，維持「增持」評級公司24H1 實現營收/歸母淨利 93 /3.44 億元，同比-12.08%/-43.83%，24Q2實現營收48 億元，同比-13.29%，歸母淨利1.41 億元，同比-58.49%，低於我們的預期（2.12 億元），主要系毛利率下滑及收入下降抬升費用率所致。
考慮到行業需求放緩、競爭加劇，收入和毛利率預計仍然承壓，我們調整公司24-26 年歸母淨利預測爲7.8/7.5/7.6 億元（前值9.7/10.0/10.5 億元）。
可比公司24 年Wind 一致預期均值13xPE，考慮到公司作爲行業龍頭，在行業趨緩，競爭壓力增加的情況下經營韌性較強，給予公司24 年13xPE，調整目標價至3.84 元（前值4.73 元），維持「增持」評級。
24H1 設計業務維持增長，行業競爭加劇毛利率同比下滑24H1 公司綜合毛利率13.67%，同比-1.8pct，24Q2 毛利率14.08%，同比-2.48pct，環比+0.83pct。分業務，裝飾/幕牆/設計實現營收72/7.8/7.1 億元，同比18.4%/-20.1%/+9.1%，其中裝飾業務毛利率爲12.61%，同比-1.73pct，主要是行業競爭加劇。分地區，24H1 公司省內/省外實現營收29.5/63.5 億元，同比-17.4%/-9.4%，毛利率14.16%/13.45%，同比-1.61/-1.87pct。
收入下滑抬升期間費用率，付現比提升較多拖累現金流24H1 期間費用率7.89%，同比+0.21pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲1.73%/3.06%/2.81%/0.28%，同比+0.09/+0.41/-0.25/-0.04pct，主要系收入下滑抬升費用率。減值支出佔比同比+0.13pct 至1.42%，綜合影響下，24H1 歸母淨利率3.70%，同比-2.09pct，24Q2 爲2.97%，同比-3.23pct，環比-1.51pct。24H1 經營性淨現金流淨額-11.9 億元，同比多流出8.5 億元，主要系付現比提升較多所致，收/付現比107.6%/109.0%，同比-0.3/+5.6pct。
24H1 新簽訂單同比+1.2%，已連續5 個季度保持正增長24H1 公司新簽訂單122 億元，同比+1.2%，公裝/住宅/設計分別新籤104/10/8 億元，同比+6.3%/-26.5%/-13.2%。公司自23Q2 以來新簽訂單已連續5 個季度保持正增長，體現龍頭經營韌性，23Q2-24Q2 單季新簽訂單同比分別爲+36.6%/+14.8%/+4.3%/+0.6%/+1.8%。24H1 末公司累計已簽約未完工訂單229 億元，爲23 年收入的1.1 倍，爲收入提供安全墊。
風險提示：訂單增長不及預期；工程回款不及預期。