核心观点

2024年上半年，公司实现收入人民币77.59 亿元，同比增长25.0%；实现归母净利润11.70 亿元，同比增长16.4%；实现经调整净利润为人民币12.42 亿元，同比增长17.8%。公司国内和海外门店均实现较快增长，坚定直营布局全球最大消费市场的美国以及全球供应链体系，再造新的成长路径。IP 产品占比的持续提升和Top Toy 业态的渐入佳境为领先行业的利润率提供保障。

事件

2024年上半年，公司实现收入人民币77.59 亿元，同比增长25.0%；实现归母净利润11.70 亿元，同比增长16.4%；实现经调整净利润为人民币12.42 亿元，同比增长17.8%。

简评

中国区域持续开店，同店保持稳定

上半年，名创优品中国市场新开189 家门店，第二季度新开81家，门店总数达到4115 家，中国业务收入同比增长达到16.2%。

上半年中国名创优品实现线下门店GMV 增长16.1%，同店销售额恢复至去年同期的98.3%（其中客单价提升0.9%，客流下降2.5%），公司持续强化自有产品和供应链建设，充分应对多变环境，引领兴趣消费增长。

海外业务继续高速增长，美国直营快速扩张

上半年，海外市场新开266 家，第二季度新开167 家，其中直营105 家，一半以上来自于美国。公司坚定开拓全球最大消费市场，凭借遍布全球的供应链体系和海外人才梯队，进入美国40 个州，门店超过200 家。海外单店角度表现强劲，主要区域均实现两位数同店增长，前20 市场同店增长16%。

强化IP 战略，Top Toy 模型渐入佳境。

公司IP 产品销售占比已经超过30%，增速达到40%，海外增速50%。结构优化带来毛利率提升至TOP TOY 模型改善，公司单季度毛利率达到43.7%，环比提升1.2pct，再创新高。另外，公司的Top Toy 门店新增47 家，总店数达到195 家，扩张速度进一步加快，并且已经实现连续三个季度盈利，该业态逐渐走向成熟。

中期分红加强股东回报：2024 年4 月9 日，公司已派发分红9050 万美元，中报期公司宣布进行中期分红8550 万美元，约为公司截至2024 年上半年经调整净利润的50%，股东回报持续加强。

投资建议：中国分部业务稳定，IP 战略持续提升公司毛利率，美国市场的布局依旧是下一阶段最为关键的看点。公司财务年度已调整为与自然年一致，考虑到美国直营门店的快速布局，我们更新盈利预测为：26.09、31.71、36.97 亿元，对应PE 为14、12、10，维持“增持”评级。

风险分析

1、加盟商和代理商集中风险。加盟商集中度较高，代理商集中度高于加盟商，加盟政策或者代理政策变动可能引起加盟商和代理商波动，从而影响公司经营和业绩。

2、代理商管控风险。代理商负责本地门店运营，公司对于代理商的管控力度下降可能损害品牌形象和公司运营。

3、中国门店密度提升可能引起客流分散从而导致门店收入下降。如果公司门店扩张速度过快，客流有可能分散，从而使得公司单店收入下降。

4、全球贸易风险。全球贸易格局动荡，关税争端可能导致出口和出海企业面临不确定性，影响市场开拓。

5、行业竞争加剧。国内其他零售商如三福、KKV、The green party、Nome 等可能与公司抢占资源，加剧行业竞争。