益豐藥房股份發佈公告：2024H1 公司實現營業收入117.62億元，同比增長 9.86%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤爲7.98 億元，較上年同期增長13.13%。
投資要點
均衡發展，效益優先
2024 年上半年公司新增門店1575 家，其中，自建門店842家，併購門店 293 家，新增加盟店440 家，對比2023 年上半年，公司新建和併購節奏均保持較快增長，加盟門店數量因行業環境變化有所放緩。另，報告期內遷址門店17 家，關閉門店72 家，關閉門店數量無大幅變化，整體門店數量保持淨增長。公司面臨行業競爭壓力主要體現在坪效下降，2024年上半年佔數量主體的小型社區店的日均坪效爲49.66 元/平方米，而2023 年同期爲54.70 元/平方米。爲應對行業變化，效益優先，公司將進一步提升管理效率，下半年新建門店和關閉門店節奏或將調整。
毛利率保持穩定，強化品牌和服務
2024 年上半年公司零售業務毛利率爲40.94%，相比於2023年同期提高0.06 個百分點。分產品看， 藥品毛利率爲36.46% ， 同比下降0.12 個百分點， 非藥品毛利率爲51.1%，同比提高0.03 個百分點。公司優勢區域爲中南和華東地區，也是醫保統籌政策執行進度較快的區域，目前統籌藥品佔公司整體收入仍較低，對公司盈利影響也較小。公司不斷完善和打造自有品牌、獨家品種、廠商共建品種在內的商品精品群，一方面形成差異化競爭優勢，一方面穩定盈利。
盈利預測
預測公司2024-2026 年收入分別爲247.86、264.83、291.71億元，歸母淨利潤分別爲16.14、18.94、21.21 億元，EPS分別爲1.33、1.56、1.75 元，當前股價對應PE 分別爲13.9、11.8、10.5 倍，截至2024 年6 月末，公司擁有連鎖藥店14736 家（含加盟店3426 家），是國內直營門店數量最多的民營藥店連鎖，其高效運營和複製連鎖的優勢在上半年行業競爭加劇的環境下得到有效的驗證。在門診統籌等系列政策推動下，零售藥房行業的集中度將加速提升，公司作爲龍頭的優勢將逐步擴大，首次覆蓋，給予「買入」投資評級。
風險提示
競爭加劇風險、政策變動風險及門店擴張不及預期等風險。