从增量结构来看，邮储银行二季度资产规模扩张主要靠金融资产增加，贷款投放则受宏观经济影响不及去年同期。其中，金融资产单季度新增1432 亿元，同比多增25 亿元；贷款总额（不含贴现）单季度新增964 亿元，同比少增1254 亿元。从资产结构来看，2024 年二季度末邮储银行贷款在生息资产中比重环比上升0.67pct 至52.03%，金融资产比重则环比上升0.78pct 至35.00%，生息资产结构优化。事件：郵儲銀行披露2024 年中期報告，2024 年上半年營收增速爲-0.11%；撥備前利潤增速爲-6.08%；歸母淨利潤增速爲-1.51%，業績基本符合預期，我們點評如下：
2024 年第二季度郵儲銀行歸母淨利潤增速爲-1.70%，業績增長主要受到規模增長、撥備釋放支撐，而淨息差收窄、成本上升及非息收入下降則對業績增長形成拖累。
量：二季度資產擴張步伐放緩，金融資產增加爲主要支撐①資產端：2024 年上半年末，郵儲銀行資產同比擴張8.53%，增速環比下降2.59pct，資產擴張速度有所放緩；生息資產平均餘額同比增長10.45%，增速環比下降1.82pct。這主要是因爲郵儲銀行二季度同業資產大幅減少，同時信貸投放較弱，拖累了規模擴張。
從增量結構來看，郵儲銀行二季度資產規模擴張主要靠金融資產增加，貸款投放則受宏觀經濟影響不及去年同期。其中，金融資產單季度新增1432 億元，同比多增25 億元；貸款總額（不含貼現）單季度新增964 億元，同比少增1254 億元。從資產結構來看，2024 年二季度末郵儲銀行貸款在生息資產中比重環比上升0.67pct 至52.03%，金融資產比重則環比上升0.78pct 至35.00%，生息資產結構優化。
對公投放力度減弱。2024 年上半年，受宏觀經濟恢復緩慢的影響，市場融資需求較弱。二季度，郵儲銀行對公貸款（不含貼現）淨增500億元，同比少增752 億元；上半年末對公貸款（不含貼現）規模同比增長14.96%，增速環比下降3.19pct。具體來看郵儲銀行對公貸款投放主要集中在廣義基建業及製造業，上半年末兩大類貸款佔總貸款比重分別爲19.17%、6.53%，全年來看郵儲銀行將加大對小微企業、「三農」的支持力度。
零售信貸表現平穩。當前居民部門擴表意願不強，郵儲銀行2024 年上半年末零售貸款餘額同比增長8.78%，增速環比下降1.39pct；單季度淨新增464 億元，與對公貸款（不含貼現）增量接近。郵儲銀行加快小額貸款數字化、集約化轉型，二季度末個人小額貸款餘額同比增長16.12%，是零售貸款最主要的增長點。此外，信用卡餘額、個人消費貸款二季度末分別同比增長1.62%、增長4.85%。
②負債端：2024 年上半年末郵儲銀行存款規模增長11.75%，增速環比提升1.27pct；其中對公存款、零售存款同比分別增長12.43%、增長11.67%。單季度來看，存款增長主要來自對公存款，淨增長1540億元，同比多增1670 億元；但整體來看零售存款仍是大頭，佔總存款88.90%。此外，郵儲銀行定期存款比重仍在上升，二季度末定期存款比重較上年末上升2.17pct 至73.28%。
價：收益率下滑拖累息差企穩
我們測算郵儲銀行2024 年第二季度淨息差爲1.90%，同比、環比分別下降17bps、下降2bps，是影響業績的主要原因。具體來看：
①生息資產收益率環比企穩。我們測算郵儲銀行2024 年二季度生息資產收益率爲3.39%，環比一季度下降3bps。具體來看，對公貸款利率降幅不大，主要是個人貸款收益率受到LPR 下調、存量房貸利率下調等政策因素影響下降較快，同時金融資產收益率受市場波動影響也出現下行。2024 上半年，郵儲銀行貸款收益率、金融資產收益率分別爲3.89%、3.12%，較上年末分別減少24bps、減少10bps。
②計息負債成本率小幅下降。我們測算郵儲銀行二季度計息負債成本率爲1.50%，環比下降2bps，保持穩中有降趨勢。2024 年上半年郵儲銀行存款成本率下降了5bps 至1.48%，儘管定期存款比重有所上升，但是存款掛牌利率下調仍帶動成本率下行，對息差形成一定支撐。
下半年息差壓力減小。隨着LPR 下調、存量房貸重定價影響逐漸減弱，資產端收益率壓力預計將減小；同時公司將繼續發揮負債端零售存款優勢，加強存款成本管理，息差降幅有望進一步收窄。
淨非息收入同比下降。2024 年第二季度，郵儲銀行淨非息收入同比下降10.33%，增速環比下降5.49pct；其中淨手續費同比下降14.08%，以投資收益爲主的其他非息收入同比下降8.13%。手續費下降主要是因爲代理保險收益因受「報行合一」政策影響大幅下降；而投資銀行業務、理財業務等業務收入則實現較快增長。
其他非息收入則因二季度市場波動而環比一季度小幅下降。
成本收入比環比小幅升高。郵儲銀行二季度成本收入比爲60.56%，環比一季度小幅上升1.24pct，同比提升1.85pct。具體來看，單季度營收環比下降1.64%、業務及管理費環比上升1.47%。
管理費上升主要是因爲郵政代理網點吸收零售存款規模增加，導致儲蓄代理費大幅提升。
資產質量保持良好。2024 年二季度末，郵儲銀行不良率0.84%，環比一季度持平。上半年不良生成率（累計，年化）爲0.74%，同比下降0.04pct，主要是公司類貸款不良生成率較上年末下降0.17pct 至0.25%，個人貸款不良生成率則較上年末小幅下降4bps至1.22%。二季度末，郵儲銀行撥備覆蓋率325.61%，環比下降1.26pct，撥貸比較上季度持平於2.72%，風險抵補能力充足，撥備計提壓力小。從風險前瞻指標來看，郵儲銀行二季度末關注率、逾期率分別爲0.81%、1.06%、環比分別上升上0.1pct、0.07pct，仍保持較低水平。
投資建議：全年來看，郵儲銀行在資產端將加大消費貸、小額貸款投放，提升對小微企業及「三農」支持力度；在負債端將繼續吸收低價存款，發揮「零售大行」優勢。與此同時，公司資產質量平穩，爲業績釋放提供了空間。我們預計郵儲銀行2024 年營收增速爲-0.31%，歸母淨利潤增速爲0.29%，給與買入-A 投資評級，6 個月目標價5.98 元，相當於2024 年0.7X PB。
風險提示：零售轉型不及預期，資產質量大幅惡化，宏觀經濟復甦不及預期，市場波動超預期等。