化工主业稳定增长，基建工程有所放缓。分板块看，1）工程板块，24H1 化学工程收入739 亿，同比+4.32%，毛利率同比+0.84pct 至9.89%；基础设施实现收入101 亿，同比-20.23%，毛利率同比-0.63pct 至5.80%。2）实业及新材料板块实现收入44.4 亿，同比+6.63%，毛利率同比+5.75pct至9.60%。3）现代服务业板块实现收入7.47 亿，同比-52.95%，毛利率同比+4.79pct 至9.48%。4）环境治理板块实现收入11.2 亿，同比-22.39%，毛利率同比-0.24pct 至8.31%。分地区来看，公司境内业务收入697 亿，同比-3.17%，毛利率同比+0.89pct 至9.19%，境外业务收入207 亿，同比+10.04%，毛利率同比+1.48pct 至10.10%。投資要點：
2024H1 歸母淨利潤同比-3.63%、略低於預期。2024H1 公司營業總收入910 億，同比-0.34%；歸母淨利潤28.4 億，同比-3.63%，略低於預期，主要系公司24Q2 收入下降及非經常損益虧損擴大影響，非經常損益-2.11 億，去年同期-0.02 億，扣非淨利潤30.5 億，同比+3.46%。2024H1 公司毛利率、歸母淨利率分別爲9.39%、3.12%，同比分別+1.06pct、-0.11pct。期間費用率合計爲5.03%，同比+0.87pct，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別爲-0.01pct、+0.37pct、-0.05pct、+0.56pct。
2024H1 公司資產及信用減值損失0.94 億，佔比營收較去年同期持平。分季度看，24Q1/Q2 分別實現營收452 億/459 億， 同比+5.54%/-5.53%， 實現歸母淨利潤12.2 億/16.2 億， 同比+9.50%/-11.58%。
化工主業穩定增長，基建工程有所放緩。分板塊看，1）工程板塊，24H1 化學工程收入739 億，同比+4.32%，毛利率同比+0.84pct 至9.89%；基礎設施實現收入101 億，同比-20.23%，毛利率同比-0.63pct 至5.80%。2）實業及新材料板塊實現收入44.4 億，同比+6.63%，毛利率同比+5.75pct至9.60%。3）現代服務業板塊實現收入7.47 億，同比-52.95%，毛利率同比+4.79pct 至9.48%。4）環境治理板塊實現收入11.2 億，同比-22.39%，毛利率同比-0.24pct 至8.31%。分地區來看，公司境內業務收入697 億，同比-3.17%，毛利率同比+0.89pct 至9.19%，境外業務收入207 億，同比+10.04%，毛利率同比+1.48pct 至10.10%。
經營活動現金流同比少流入48.0 億。公司24H1 經營活動現金流淨額爲-45.7 億，去年同期爲2.3 億，同比少流入48.0 億，主要系所屬財務公司吸收存款減少等所致。24H1 收現比90.2%，較去年同期+17.6pct，應收票據及應收賬款同比增加38.0 億，存貨同比增加0.03 億，合同資產增加56.9 億，其他應收款同比增加11.4 億，合同負債減少0.07 億。付現比93.2%，同比+13.7pct，預付款項同比減少11.3 億，應付票據及應付賬款同比增加73.6 億。
實業項目持續推進，助力公司打造第二增長曲線。公司大力探索「技術+產業」的一體化開發模式，主攻卡脖子技術，拓展新材料行業高附加值產品領域，己二腈、氣凝膠、PBAT 有序生產，2024 年上半年公司在運實業項目實現「安穩長滿優」運行，產品質量合格，無非計劃停車，天辰齊翔新材料項目丙烯腈生產始終處於滿負荷運行；華陸新材積極開拓市場，完成表面氈氣凝膠電池隔熱片等新產品的開發和試生產。我們認爲公司實業項目持續推進，助力公司打造第二增長曲線。
投資分析意見：下調24-26 年盈利預測，維持「買入」評級。化債背景下基建投資節奏放緩，公司訂單結轉節奏預計同步減弱，下調24-26 年歸母淨利潤，預計公司2024-26 年歸母淨利潤分別爲57.9億/62.5 億/66.9 億 (24-26 年原值分別爲60.4 億/65.9 億/72.4 億)，同比增長6.7%/8.0%/7.0%，對應PE 分別爲7X/7X/6X，我們認爲公司實業項目有序推進，未來有望逐步貢獻利潤，助力第二增長曲線，綜合考慮維持「買入」評級。
風險提示：新簽訂單落地轉化不及預期；己二腈等實業投資進展、回報不及預期等。
