营收端受运营游戏精简等影响下降，费用端研发投入等将为刚性，致公司利润端承压，展望后续，持续关注公司在研及新游表现带来收入端回暖，进而驱动利润释放。环比来看，2024H1 较2023H2 游戏收入增长5%，对应公司经调整期间利润由-0.60 亿元扭亏至330 万元。投資要點
事件：2024H1 公司實現營收8.45 億元，yoy-24.62%，歸母淨利潤-1.10億元，去年同期爲0.41 億元，扣非歸母淨利潤-1.25 億元，去年同期爲0.28 億元，經調整期間利潤330 萬元，去年同期爲1.99 億元，公司業績低於我們預期。
聚焦長線遊戲致業績承壓，費用管控持續優化。2024H1 公司營收同比下降24.62%，若剔除公司於2023 年終止運營的IP 衍生品業務的影響，2024H1 公司營收同比下降23.84%，其中游戲業務實現營收8.22 億元，yoy-22.80%，營收佔比達97.28%，同比下降主要系：1）聚焦重點競品遊戲，2023H1 進一步停運非重點遊戲；2）《地鐵跑酷》2023 年各項運營數據表現出色，基數較高，2024H1 流水自然回落。費用端，2024H1公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲9.20%、5.96%、18.14%、5.88%，yoy-1.08pct，+2.13pct，+5.51pct，-3.99pct，其中銷售費用率下降主要受益於公司持續提升的獲客效率及精細化運營，財務費用率下降主要系公司進一步降低負債規模，特別是可轉換債券規模下降帶來利息費用減少，研發費用率提升主要系自研遊戲《卡拉彼丘》多端研發投入增加。
營收端受運營遊戲精簡等影響下降，費用端研發投入等將爲剛性，致公司利潤端承壓，展望後續，持續關注公司在研及新遊表現帶來收入端回暖，進而驅動利潤釋放。環比來看，2024H1 較2023H2 遊戲收入增長5%，對應公司經調整期間利潤由-0.60 億元扭虧至330 萬元。
長生命週期產品夯實基本盤，期待《卡彼》等釋放業績彈性。1）長線產品：《夢幻花園》《夢幻家園》用戶規模及流水穩健增長，其中《夢幻花園》2024H1 營收同比增長14%；2024 年1 月新上線的《機甲戰隊》國服版，流水錶現出色，有望成爲公司代理運營的又一長線精品。我們看好公司通過精細化運營驅動存量產品流水穩中有升。2）新遊：《卡拉彼丘》PC 端國服於暑假期間DAU 提升近40%，日人均在線時長約120分鐘，2024 年7 月，付費用戶數量及ARPPU 環比提升超30%及近40%，公司計劃《卡彼》PC 端將於2024Q4 上線海外，移動端將於2025Q1 上線，期待《卡彼》多端全球發行帶來業績釋放。此外，公司與騰訊聯合研發的跨端戰術射擊遊戲《三角洲行動》已定檔2024 年9 月上線。
盈利預測與投資評級：考慮到《卡彼》發行節奏略慢於我們預期，我們下調2024-2026 年EPS 至-0.02/0.28/0.33 元（此前爲0.15/0.32/0.38元），對應當前股價2025-2026 年PE 分別爲7/6 倍。我們看好公司存量產品穩健，新遊有望釋放利潤彈性，同時前瞻佈局AI+社區、AI+遊戲研運，有望打開長期成長空間，維持「買入」評級。
風險提示：新遊表現不及預期，行業競爭加劇，行業監管風險
