多重因素导致上半年呈现大幅亏损。上半年资产减值57.84 亿元，其中以存货减值为主，大额资产减值是公司上半年大幅亏损的核心原因。另外，随着产品价格的下降和收入规模的下滑，费用率有所提升，上半年销售、管理、研发费用率合计达到10.3%，同比提升4.6 个百分点，叠加综合毛利率的大幅下滑，导致公司整体盈利水平大幅下降。上半年公司国内业务收入约200 亿元，毛利率1.38%，海外业务收入约185.3 亿元，毛利率14.43%，国内业务盈利水平远低于出口业务并呈现亏损是公司上半年整体盈利水平承压的重要原因。事項：
公司發佈2024 年半年報，實現營收385.29 億元，同比減少40.41%，歸母淨利潤爲虧損52.43 億元，同比減少157.13%，扣非後淨利潤爲虧損52.77 億元，同比減少158.24%。2024Q2，公司實現營收208.55 億元，同比減少42.6%，歸母淨利潤爲虧損28.93 億元，同比減少152.21%。
平安觀點：
多重因素導致上半年呈現大幅虧損。上半年資產減值57.84 億元，其中以存貨減值爲主，大額資產減值是公司上半年大幅虧損的核心原因。另外，隨着產品價格的下降和收入規模的下滑，費用率有所提升，上半年銷售、管理、研發費用率合計達到10.3%，同比提升4.6 個百分點，疊加綜合毛利率的大幅下滑，導致公司整體盈利水平大幅下降。上半年公司國內業務收入約200 億元，毛利率1.38%，海外業務收入約185.3 億元，毛利率14.43%，國內業務盈利水平遠低於出口業務並呈現虧損是公司上半年整體盈利水平承壓的重要原因。
組件出貨量同比增長約18%，北美市場拓展取得突破。2024 年上半年實現硅片出貨44.44GW，同比下降約15%，其中對外銷售21.96GW，同比下降約4%；電池對外銷售2.66GW，同比下降19%；組件出貨量31.34GW，同比增長約18%，其中亞太區域銷量同比增長超140%。公司圍繞供應鏈追溯管理體系、綠色可持續採購、本土化運營提升全球化能力，已實現北美區域出貨順暢通關，美國5GW 組件工廠已經正式投產，對北美地區業務開拓形成了有力支持；上半年子公司美國樂葉光伏實現營收19.1 億元，淨利潤7.6 億元。
發佈組件新品Hi-MO 9，大力推進BC 電池組件產能佈局。上半年公司BC 組件出貨量約10GW，佔組件總出貨規模的31.9%。基於高效HPBC2.0 電池技術，公司推出面向集中式市場的雙面組件產品Hi-MO 9，通過導入先進複合鈍化技術和高可靠性背接觸互聯技術，疊加公司高品質泰睿硅片的電阻集中度高、吸雜效果好和機械性能強等核心優勢，組件量產 功率高達660W，高於同規格TOPCon 組件30W 以上，組件轉換效率大幅躍升至24.43%，雙面率突破70%。隨着西咸新區一期年產12.5GW 電池和銅川12GW 電池等BC 二代項目建設和產能改造項目推進，公司HPBC 2.0 產品將於2024 年底規模上市，預計2025 年底前公司BC 產能將達到70GW（其中HPBC 2.0 產能約50GW），2026 年底國內電池基地計劃全部遷移至BC 產品。
投資建議。考慮近期光伏組件產業鏈供需形勢以及公司資產減值情況，調整公司盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲-74.97、16.70、63.18 億元（原預測值-8.54、34.39、72.02 億元），對應的動態PE 分別爲-13.3、59.8、15.8 倍。短期來看光伏組件產業鏈供需寬鬆，各主要環節盈利水平明顯承壓甚至大幅虧損，公司財務狀況穩健、抗風險能力強，HPBC 技術有望構建公司強有力的差異化競爭優勢，看好公司穿越行業低谷並擴大競爭優勢，維持公司「推薦」評級。
風險提示。（1）硅片、組件競爭加劇和盈利水平不及預期風險。（2）公司組件業務出口佔比較大，如果海外貿易保護現象加劇，可能造成不利影響。（3）HPBC 產能投產進度不及預期風險。
