环比改善明显，新签项目数量稳健增长。2Q24，公司收入5.25 亿元，环比+61.5%，归母净利润1.0 亿元（1Q24 为亏损2.7 亿元），扣非净利润0.8亿元（1Q24 为亏损2.8 亿元）。1H24，公司新签订单9 亿元，新签项目数量保持增长，2Q24 新签订单环比1Q21 增加20%，新签项目中ADC 项目数量明显增加。截至1H24，在手订单29 亿元，在研项目数量保持稳定增长趋势。1H24，海外子公司新签订单1.4 亿元。1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入8.5 億元，同比-16.08%；歸母淨虧損1.87 億元，同比-287.3%；扣非淨虧損2.0 億元，同比-359.0%；其中，實驗室服務貢獻淨虧損1,524 萬元，同比-107.8%，資金管理收益貢獻利潤5,221 萬元，生物資產公允價值變動帶來淨損失2.4 億元；業績低於我們預期，主要因行業需求承壓及市場競爭加劇。
發展趨勢
環比改善明顯，新籤項目數量穩健增長。2Q24，公司收入5.25 億元，環比+61.5%，歸母淨利潤1.0 億元（1Q24 爲虧損2.7 億元），扣非淨利潤0.8億元（1Q24 爲虧損2.8 億元）。1H24，公司新簽訂單9 億元，新籤項目數量保持增長，2Q24 新簽訂單環比1Q21 增加20%，新籤項目中ADC 項目數量明顯增加。截至1H24，在手訂單29 億元，在研項目數量保持穩定增長趨勢。1H24，海外子公司新簽訂單1.4 億元。
項目經驗持續豐富，質量體系不斷提升。2019-1H24，公司共新增生物藥1600 個、化學藥約1180 個、中藥50 餘個的非臨床研究項目，在承擔新藥非臨床評價項目數量和承擔生物類新藥非臨床評價項目數量上均處於國內領先地位。1H24，公司順利通過FDA GLP 的現場檢查，此次是北京設施接受FDA 第3 次GLP 現場檢查，同時也是公司兩個設施（北京和蘇州）第5次通過FDA GLP 檢查。
產能建設有序推進。蘇州昭衍II 期20,000 平米設施建設已於2023 年封頂，公司預計2025 年初投入使用。蘇州已開始22,000 平米配套設施的建設工程，目前正在裝修中，公司預計2024 年年底完工並投入使用。全資孫公司廣西瑋美積極構建非人靈長類模型動物實驗業務體系，公司預計2024年下半年啓動相關配套實驗室建設工作。按照公司的戰略規劃及業務需求，廣州昭衍安評基地的建設目前在有序推進中。
盈利預測與估值
由於行業競爭加劇以及生物資產公允價值變動帶來淨損失，我們下調2024/2025 淨利潤52.9%/33.3%至1.89 億元/3.34 億元。當前A 股股價對應2025 年29.5 倍市盈率，H 股股價對應2025 年12.9 倍市盈率。A/H 股維持跑贏行業評級，我們下調A 股目標價18.6%至17.50 元對應39.2 倍2025 年市盈率，較當前股價有32.8%的上行空間，我們下調H 股目標價20.8%至9.50 港元對應18.7 倍2025 年市盈率，較當前股價有44.4%上行空間。
風險
新藥研發風險，產能利用率不及預期，生物資產公允價值變動，競爭加劇。