事件：芒果超媒2024H1實現收入 69.60億元，同比+2.46%，實現歸母淨利潤10.65 億元，同比-15.45%，實現扣非歸母淨利潤9.12 億元，同比-22.96%。其中2024Q2 實現收入36.36 億元，同比+0.07%，實現歸母淨利潤5.93 億元，同比-16.04%，實現扣非歸母淨利潤4.45 億元，同比-31.98%。
點評：積極加大內容投入，完善微短內容生態。2024H1 公司共上線56檔綜藝，較去年同期增加17 檔，雲合數據顯示，《大偵探9》《乘風2024》《花兒與少年·絲路季》等7 檔節目進入2024 年上半年全網網絡綜藝有效播放TOP20，上線影視劇17 部，公司積極加大內容投入，儲備影視劇超80 部，如《國色芳華》《小巷人家》《水龍吟》等具備爆款潛質，微短劇方面，今年以來，芒果TV 推出「芒果短劇」豎屏短劇頻道，累計上線豎屏短劇150 餘部，全年預計上線不少於300 部精品豎屏短劇，完善芒果內容生態。
會員增長亮眼，運營商受政策影響短期承壓。2024H1 公司會員業務收入24.86 億元，同比+27%，成爲當前及未來一段時間公司業績增長的核心驅動因素，增長主要得益於內容端的競爭力持續提升以及權益體系的完善；2024H1 廣告業務收入17.21 億元，同比-4%，主要仍受行業復甦相對乏力影響；2024H1 公司運營商業務收入7.5 億元，同比-46%，主要受行業主管部門持續進行治理影響，公司圍繞「計費包」「單點付費內容」「訂購流程」等電視大屏相關服務進行全面優化，但我們認爲，長期來看，公司作爲唯一同時具備 IPTV 和 OTT 牌照的市場主體，仍將受益於行業高質量發展。
充分發揮生態協同優勢，打造內涵更加豐富的「1+1+1+1+N」芒果生態圈。1）公司金鷹卡通持續領跑親子少兒內容收視，2024H1 利潤總額同比增長約15%；2）內容電商保持較高增速，2024H1 小芒電商 GMV達66.5 億元，同比增長近50%，小芒電商不斷拓展核心圈層，通過國風機甲等特色商品及定製內容，推動男性用戶佔比提升到30%；批量複製定製綜藝，打造「IP 節目+直播間」交互式直播形態。
投資建議：預計公司2024-2026 年實現營業收入152.42/168.22/180.13億元，同比變化+4.20%/+10.37%/+7.08%，實現歸母淨利潤19.45/21.80/23.92 億元，同比變化-45.30%/+12.07%/+9.73%，對應PE 爲18x/16x/14x，維持「買入」評級。
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