1）饮料包装业务（含PET 瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM 饮料）：收入表现韧性，盈利改善趋势明显。2024H1 饮料包装实现收入23.72 亿元，同比增长2.3%，其中2024Q2 实现收入13.06 亿元，同比增长0.2%。分业务拆分来看，2024H1 Pet 瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM 饮料分别实现收入8.64、7.13、3.12、4.84亿元，分别同比变动1.2%、-2.3%、+7.9%、+8.5%，其中Q2 分别同比变动+0.3%、-6.8%、+10.7%、+4.8%。除皇冠盖及标签因去年同期基数较高外（2023Q2 同比增长12.3%），其余业务在外部环境压力较大背景下，均实现正增长。饮料包装板块持续深化大客户战略合作，并紧跟战略客户布局，扩大市场份额、布局华南及西南等新兴市场；同时积极开发新客户，完善客户和产品结构，在茶饮、调味品、日化品等市场实现快速增长。此外饮料包装板块得益于原材料价格回落、产品结构优化及公司智能化生产效率提升，盈利改善趋势显著。根据公司经营数据公告，2024H1 主要原材料价格同比均有所回落，2024H1 公司Pet 瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM 饮料毛利率分别为29.6%、14.3%、28.1%、25.3%，分别较2023 年提升2.0、0.9、9.7、0.4pct，其中塑料防盗盖毛利率改善最为明显，对应子公司上海紫日包装2024H1 实现净利润4483 万元，同比增长91%。投資要點：
公司發佈2024 年中報，業績表現符合預期。2024H1 實現收入46.68 億元，同比下滑1.6%，歸母淨利3.54 億元，同比增長16.3%，扣非淨利潤3.52 億元，同比增長19.1%；2024Q2單季收入24.25 億元，同比下滑3.1%，歸母淨利1.97 億元，同比增長6.1%，扣非淨利潤1.95 億元，同比增長8.5%。
包裝主業基石穩健，積極開拓新產品、新客戶及新領域，實現穩定增長；精益管理生產提效，產品結構優化，疊加原材料成本回落，帶動盈利能力改善。
1）飲料包裝業務（含PET 瓶及瓶坯、皇冠蓋及標籤、塑料防盜蓋、OEM 飲料）：收入表現韌性，盈利改善趨勢明顯。2024H1 飲料包裝實現收入23.72 億元，同比增長2.3%，其中2024Q2 實現收入13.06 億元，同比增長0.2%。分業務拆分來看，2024H1 Pet 瓶及瓶坯、皇冠蓋及標籤、塑料防盜蓋、OEM 飲料分別實現收入8.64、7.13、3.12、4.84億元，分別同比變動1.2%、-2.3%、+7.9%、+8.5%，其中Q2 分別同比變動+0.3%、-6.8%、+10.7%、+4.8%。除皇冠蓋及標籤因去年同期基數較高外（2023Q2 同比增長12.3%），其餘業務在外部環境壓力較大背景下，均實現正增長。飲料包裝板塊持續深化大客戶戰略合作，並緊跟戰略客戶佈局，擴大市場份額、佈局華南及西南等新興市場；同時積極開發新客戶，完善客戶和產品結構，在茶飲、調味品、日化品等市場實現快速增長。此外飲料包裝板塊得益於原材料價格回落、產品結構優化及公司智能化生產效率提升，盈利改善趨勢顯著。根據公司經營數據公告，2024H1 主要原材料價格同比均有所回落，2024H1 公司Pet 瓶及瓶坯、皇冠蓋及標籤、塑料防盜蓋、OEM 飲料毛利率分別爲29.6%、14.3%、28.1%、25.3%，分別較2023 年提升2.0、0.9、9.7、0.4pct，其中塑料防盜蓋毛利率改善最爲明顯，對應子公司上海紫日包裝2024H1 實現淨利潤4483 萬元，同比增長91%。
2）軟包業務（彩色紙包裝印刷、噴鋁紙及紙板、PA/PE 膜、不含鋁塑膜）：業務增長體現較強成長性。2024H1 軟包業務實現收入13.76 億元，同比增長12.3%，其中2024Q2實現收入6.63 億元，同比增長8.0%。分業務拆分來看，2024H1 彩色紙包裝印刷、噴鋁紙及紙板、PA/PE 膜分別實現收入10.42、1.85、1.49 億元，分別同比變動+10.8%、+67.6%、-14.7%，其中Q2 分別同比變動+3.9%、+69.5%、-12.6%。紙包裝業務積極開拓新客戶，與華萊士、達能等取得合作，並作爲麥當勞湖北智慧產業園內紙包裝供應商正式投產，無塑環保等新產品加速研發，佈局未來增長。紫江噴鋁通過開發卡遊業務、拓展外貿市場、開拓膜銷售市場的方式，推動全供應鏈效率提升，收入同比增長60%以上。
3）鋁塑膜：短期表現承壓，中長期空間廣闊。2024H1 鋁塑膜實現收入2.60 億元，同比下滑30.8%，其中2024Q2 收入1.38 億元，同比下滑22.9%；2024H1 紫江新材（鋁塑膜子公司）實現歸母淨利潤1960.67 億元，同比下滑35.9%。鋁塑膜業務受鋰電產業鏈降本影響，單價下滑較爲明顯，公司主動控制低毛利率客戶銷售佔比，導致收入端表現承壓。但得益於公司高產能利用率、生產工藝領先、原材料及設備國產化，公司盈利能力仍領先同行，競爭力凸顯。後續隨行業競爭格局優化，鋁塑膜盈利能力有望回升。且鋁塑膜被認爲更加適配固態電池路徑，後續隨着固態電池逐漸產業化，紫江卡位優勢明顯。
商貿業務減虧明顯，地產有望釋放利潤彈性。1）商貿：公司持續收縮商貿業務規模，自2019 年高峰的17.90 億元收縮至2023 年的6.91 億元。紫江商貿通過梳理和淘汰不良品牌和渠道、進行不良資產處理、人員精簡等工作，實現減虧。2024H1 商貿業務實現收入2.93 億元，同比收縮27.5%，2024 年上半年虧損606 萬元，較2023年商貿業務8948 萬元的虧損已大幅減虧。2）地產：紫都上海晶園三期北區68 套別墅在2023 年10 月啓動認籌程序，2024H1 末公司合同負債達18.64 億元，同比+17.67 億元，主要爲房款的預收，後續有望逐漸確認爲收入和利潤。2023 年地產子公司紫都佘山房產虧損達到5493 萬元，後續隨着預收房款逐漸兌現爲收入，地產業務盈利有望得到大幅好轉。
包裝主業通過擴產品、擴客戶、擴領域，打造新增長曲線，重回上升通道；鋁塑膜業務銷量穩定增長，後續競爭緩和後，盈利能力有望迎來修復；地產及商貿業務前期存在較大虧損，隨着晶園三期北區開始銷售，及商貿業務規模收縮，後續有望改善。
2020-2023 年連續四年每股分紅0.25 元，對應當前股息率達到4.9%，高股息優勢凸顯。維持2024-2026 年歸母淨利潤預測7.12/8.15/8.88 億元，2024-2026 年歸母淨利潤分別同比增長27.3%/14.5%/8.9%，當前市值對應PE 爲11/9/9X，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格上漲，終端需求疲軟，鋁塑膜競爭加劇。