招投标下滑背景下，医疗器械板块承压。24H1 公司医疗器械收入18.87 亿元（-2.55%），制药装备收入10.92 亿元（+4.38%），医疗商贸业务收入17.04 亿元（+11.23%），医疗服务板块收入4.13 亿元（-5.24%）。医疗器械板块收入出现下滑，预计主要是由于医疗合规化行动和设备更新尚未落地导致医院招采购需求延后。感染控制市场招标额度与去年同期相比下降20%以上，感染控制大项目、大设备普遍落地难。事項：
公司發佈24 年中報，營業收入51.87 億元（+2.24%），歸母淨利潤4.84 億元（+5.57%），扣非淨利潤4.74 億元（+15.11%）。24Q2，營業收入26.58 億元（+0.91%），歸母淨利潤2.73 億元（+4.21%），扣非淨利潤2.65 億元（+16.19%）。
評論：
招投標下滑背景下，醫療器械板塊承壓。24H1 公司醫療器械收入18.87 億元（-2.55%），製藥裝備收入10.92 億元（+4.38%），醫療商貿業務收入17.04 億元（+11.23%），醫療服務板塊收入4.13 億元（-5.24%）。醫療器械板塊收入出現下滑，預計主要是由於醫療合規化行動和設備更新尚未落地導致醫院招採購需求延後。感染控制市場招標額度與去年同期相比下降20%以上，感染控制大項目、大設備普遍落地難。
製藥裝備國際合同額快速增長。分地域看，24H1 公司國內收入50.82 億元（+2.20%），海外收入1.05 億元（+4.15%）。製藥裝備板塊國際貿易上半年合同額快速增長，BFS 設備新籤合同額創新高。
毛利率略有下降。24H1 公司毛利率爲26.65%，同比下降0.76pct。24H1 高毛利率的醫療器械板塊雖然毛利率提高至43.29%（+2.28pct），但由於收入下滑導致佔比略有下降；製藥裝備板塊佔比提高，但毛利率下降至27.12%（-4.31pct）；此外低毛利率的醫療商貿業務佔比提高至32.86%（+2.66pct），以上綜合因素導致公司毛利率略有下降。
費用率有所優化，淨利率提升。24H1 公司銷售費用率爲7.88%（-0.78pct），管理費用率3.81%（-0.90pct），研發費用率爲3.57%（+0.05pct），財務費用率0.15%（-0.02pct），費用率總體有所優化，經營效益改善，歸母淨利潤率從23H1 的9.04%提高至24H1 的9.34%，盈利能力進一步提高。
盈利預測、估值及投資評級。基於對下半年招投標逐步恢復和基數改善的預期，我們維持盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤爲8.3、10.4、12.8 億元，同比增加27.3%、24.7%和23.5%，EPS 分別爲1.37、1.71、2.11 元，對應PE 分別爲12、10 和8 倍。參考可比公司，給予公司2024 年18 倍估值，對應目標價約25 元，維持「推薦」評級。
風險提示：1、募投項目進展不及預期；2、產品研發進展不及預期；3、海外市場開拓不及預期。