收入企稳回升，门店规模再创新高：2023 年公司总交易额达31,429 亿元，同比增长20.4%；营业收入777.8 亿元，同比增长28.2%；扣非后归母净利润达51.2 亿元，同比增长349.2%；毛利率27.9%，较上年同期上升5.2 个百分点；净利润率7.6%，较上年同期提升9.9 个百分点。公司整体交易规模持续扩张，盈利能力同步提升，净利润转亏为盈，经营能力持续提升。此外，2023 年末公司活跃门店数达42,021 家，活跃经纪人数达397,135 名，保持着扩张的态势。中國最大的房產交易和服務平台：貝殼是中國最大的房產交易和服務平台，公司打造的ACN 網絡基礎設施高效地爲消費者提供了二手房交易、新房交易、房屋租賃和家裝家居等房產交易服務。貝殼前身爲2001 年成立的鏈家房地產經紀公司，2009 年「鏈家在線」上線，開始互聯網化嘗試，2015 年鏈家合併多家房產中介公司，開啓全國化佈局，2018 年「貝殼找房」平台正式上線，2020 年和2022 年，公司相繼在紐交所和港交所上市，進一步夯實了行業龍頭的地位。
居住市場規模不斷拓展，經紀服務滲透率穩步提升：我國居住行業涵蓋範圍廣，市場規模從2016 年的25.4 萬億元迅速增長至2021 年的39.6 萬億元，複合年增長率爲9.3%，且由於家庭趨於小型化、城市化率提升、人口流動加速和居民生活水平的提高等因素，長期來看，居住行業的市場規模將會持續擴大。同時，近年來隨着存量房供應量的增加、房屋換手率上升、流動人口增長、改善需求的釋放以及房地產經紀服務滲透率的逐年攀升，公司作爲行業龍頭，有望充分受益於居住行業市場規模的擴大。行業經紀服務的滲透率從2016 年的43.2%增長至2021 年的49.8%，預計到2026 年，滲透率將進一步提升至61.6%的水平。
經紀業務穩健復甦，家裝與租賃業務快速擴張：二手房和新房交易業務是公司的發展基石，2023 年這兩項業務的收入均恢復增長，隨着市場總體存量房規模的增加，貝殼二手房業務的收入持續提高，2023 年同比增長15.9%。2023 年全國商品房規模收縮，但得益於公司積極與開發商合作的策略，貝殼新房交易額實現逆勢回升，同比增長6.7%。此外，公司的家裝及租賃管理等新業務實現高速增長，在公司營收的佔比持續提升，分別由2022 年的8.3%和4.6%提高至2023 年的14.0%和10.8%，成爲公司收入增長的主要推動力。
收入企穩回升，門店規模再創新高：2023 年公司總交易額達31,429 億元，同比增長20.4%；營業收入777.8 億元，同比增長28.2%；扣非後歸母淨利潤達51.2 億元，同比增長349.2%；毛利率27.9%，較上年同期上升5.2 個百分點；淨利潤率7.6%，較上年同期提升9.9 個百分點。公司整體交易規模持續擴張，盈利能力同步提升，淨利潤轉虧爲盈，經營能力持續提升。此外，2023 年末公司活躍門店數達42,021 家，活躍經紀人數達397,135 名，保持着擴張的態勢。
投資建議：貝殼作爲業內龍頭企業，在全國佈局戰略深化和平台優勢的加持下，將充分受益於行業規模的持續擴張。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲78.1 億、99.0 億、112.8 億，當前股價對應PE 分別爲14.8 倍、11.7 倍、10.2 倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：房地產行業下行超預期、佣金收入低於預期、引用數據滯後或不及時。