1、1H24 营收同比下滑7.8%，我们认为主要受门店调整、部分地区竞争加剧影响。分业态分地区看，1H24 沈阳地区百货/超市/电器营收同比分别-10.8%/-22.6%/-48.9%，主要受到客流减少、竞争加剧等多重挑战，部分品牌经营策略较为保守，经营情况与沈阳类似的地区还有河南、锦州等；牡丹江地区百货/超市/电器营收同比分别+3.2%/-21.4%/+22.8%，主要受益门店布局较为合理，定位多样化，并积极引入休闲娱乐项目吸引客流，同时政府消费券也有一定助力作用，经营情况与牡丹江相似的地区还有大庆、鲁中等。1H24 总体来看，公司8 大经营区域中，大连、山东、牡丹江、大庆等6 大区域均实现利润增长。门店数量方面，2Q24 关闭门店12 家，无新开门店，期末门店总数95 家。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：實現收入36.69 億元，同比下降7.8%；歸母淨利潤4.44 億元，同比增長25.0%；扣非淨利潤3.83 億元，同比增長19.1%。分季度看， Q1/Q2 營收分別同降7.9%/7.6% ， 歸母淨利潤分別同增22.9%/28.3%，扣非淨利潤分別同增21.2%/16.1%。
發展趨勢
1、1H24 營收同比下滑7.8%，我們認爲主要受門店調整、部分地區競爭加劇影響。分業態分地區看，1H24 瀋陽地區百貨/超市/電器營收同比分別-10.8%/-22.6%/-48.9%，主要受到客流減少、競爭加劇等多重挑戰，部分品牌經營策略較爲保守，經營情況與瀋陽類似的地區還有河南、錦州等；牡丹江地區百貨/超市/電器營收同比分別+3.2%/-21.4%/+22.8%，主要受益門店佈局較爲合理，定位多樣化，並積極引入休閒娛樂項目吸引客流，同時政府消費券也有一定助力作用，經營情況與牡丹江相似的地區還有大慶、魯中等。1H24 總體來看，公司8 大經營區域中，大連、山東、牡丹江、大慶等6 大區域均實現利潤增長。門店數量方面，2Q24 關閉門店12 家，無新開門店，期末門店總數95 家。
2、毛利率提升、費用管控良好，盈利能力提升。1H24 公司毛利率同增1.8ppt至42.4%，我們認爲主因公司控制促銷活動等，採取多項提升毛利率的有效措施。費用率方面，公司銷售費用率同降0.8ppt 至11.2%，管理費用率同降0.4ppt 至10.1%，堅持淨利導向下，費用控制較爲嚴格，此外，財務費用率同增0.1ppt 至1.8%。綜合影響下，1H24 公司歸母淨利率同增3.2ppt 至12.1%，扣非淨利率同增2.4ppt 至10.4%，盈利能力逆勢提升。
3、經營層面各業態均進行積極調整。公司具備東北地區區域領先優勢，1H24各業態進行經營調整，實現優於行業的表現，百貨業態黃金珠寶品類增加面積、升級銷售場景，帶動珠寶品類快速增長，同時擴大休閒娛樂體驗項目；電器業態打造智能家電體驗館，並新增加盟模式，獲取更多市場份額。此外，公司新模式「城市樂園」已建設落地，我們預計有望帶來較好的客流表現。
盈利預測與估值
維持24/25 年盈利預測5.66/6.19 億元，當前股價對應24/25 年8.6/7.8 倍P/E。維持跑贏行業評級與目標價24 元，對應24/25 年13.3/12.1 倍P/E，較當前股價有55%上行空間。
風險
行業競爭加劇；消費持續疲軟。
