海外方向：主要精力投入在两个大区域——亚洲、欧美。美图所有的影像与设计产品在全球的市场占有率13%左右，发展空间较大。總收入同比增長29%，經調整利潤同比增長80%。2024H1，美圖實現總收入16.2 億元，同比+29%，影像產品收入增長強勁帶動。24 年H1 公司毛利潤10.5億元，同比+40%，毛利率65%，同比+5pct。毛利率提升主要系高毛利的影像與設計產品業務和廣告業務佔比提升。24 年H1 公司總體費用同比+46%，公司持續對AI 投入，其中研發費用同比+45%。2024H1，公司經調整歸母利潤2.7 億元，同比提升80%，經調整歸母利潤率17%，同比提升5pct。
業績會表示，美圖的定位是AI 應用公司，因此大模型的研發投入都會圍繞提升產品力，更好地服務用戶需求。公司不會爲了競爭大模型能力而無止境地投入。1）銷售費用控制優秀，2024H1 爲2.1 億元，同比減少7.5%，但在推廣方面同比增長13%。2）研發費用與投資節奏相關：根據業績會，上半年4.31 億的研發費用中，有5,900 萬元是用於大模型的算力投入。公司修煉基礎模型能力：23 年在做圖像模型，24 年在做視頻模型。公司業績會表示從明年開始，應該不會再看到基於當前模型的投入有大幅度的增長。公司會靈活地選擇自研、採購、開源方式獲取模型能力。
付費滲透率提升驅動影像設計產品收入高速增長。24H1，美圖影像設計產品收入9.31 億元，同比+55%。2024H1 美圖MAU 2.58 億，同比+4%。VIP 付費會員達到1081 萬，同比+50%，付費滲透率爲4.2%，同比+1.3pct。測算ARRPU爲187 元，同比基本持平。生產力場景拓展進度良好，截至24H1，美圖設計室訂閱用戶數達約96 萬（23 年底約87 萬），產品收入同比增長逾約152%。
海外方向：主要精力投入在兩個大區域——亞洲、歐美。美圖所有的影像與設計產品在全球的市場佔有率13%左右，發展空間較大。
廣告業務收入同比增長18%，美業解決方案業務收入同比減少6%。24H1 廣告收入4.1 億元，同比+18%。程序化廣告業務收入同比增長45%；由於上半年產品的全球化進展順利，海外廣告收入同比增長129%。24H1 美業解決方案收入2.7 億元，同比-6%。根據業績，鑑於過去一年這個業務的表現情況，公司未來對這個業務的收入增幅預期會更謹慎。
投資建議：公司成本費用控制優秀。考慮到成本費用控制優秀，上調盈利預期，預計24-26 年經調整歸母淨利潤爲5.6/7.9/9.7 億元（上調7%/0%/0%），維持「優於大市」評級。
風險提示：宏觀經濟波動；下游需求不及預期；AI 倫理風險等。