公司进一步执行大品种战略。根据公司公告，2024 年上半年，六味地黄丸系列销售收入较上年同期增长约3%、感冒清热颗粒系列销售收入较上年同期增长约20%、西黄丸系列销售收入较上年同期增长约25%、生脉饮口服液系列销售收入较上年同期增长约20%。同时，受益于「大品种」发展战略，知柏地黄丸系列、附子理中丸系列等产品的销售收入均较去年同期实现双位数增长。我们认为，公司核心品种有望进一步加码渠道布局，提升市场占有率。1H24 業績符合我們預期
公司公佈2024 年上半年業績：收入40.5 億元，同比上升2.63%；歸母淨利潤4.29 億元，對應每股盈利0.33 元，同比上升16.46%，1H24 業績符合我們預期。
發展趨勢
公司進一步執行大品種戰略。根據公司公告，2024 年上半年，六味地黃丸系列銷售收入較上年同期增長約3%、感冒清熱顆粒系列銷售收入較上年同期增長約20%、西黃丸系列銷售收入較上年同期增長約25%、生脈飲口服液系列銷售收入較上年同期增長約20%。同時，受益於「大品種」發展戰略，知柏地黃丸系列、附子理中丸系列等產品的銷售收入均較去年同期實現雙位數增長。我們認爲，公司核心品種有望進一步加碼渠道佈局，提升市場佔有率。
中藥材子公司收入保持快速增長。根據公司公告，2024 年上半年，同仁堂國藥及其子公司實現銷售收入人民幣6.05 億元，同比下降16.47%，歸屬於同仁堂國藥所有者淨利潤人民幣2.00 億元，同比下降15.52%，主要系港澳地區銷售收入下降所致。2024 年上半年，同仁堂國藥積極擴大香港零售市場佈局。六家從事中藥材原料生產的附屬公司實現銷售收入人民幣2.64 億元，同比增長50.20%，淨利潤857.9 萬元，同比增長16.09%。我們認爲，六家中藥材原料生產型子公司有望憑藉高質量與合理價格的產品策略，實現經濟效益與可持續發展。
公司淨利潤率同比略提升。根據公司公告，2024 年上半年，毛利率同比下滑1.8 個百分點至38.0%，主要由於原材料成本上升；銷售費用率爲16.4%，同比上升0.7 個百分點；管理費用率爲5.9%，同比下降2.0 個百分點；歸母淨利率同比上升1.3 個百分點至10.6%。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年每股淨利潤預測0.51 元和0.56 元，同比增長9.8%和9.8%。當前股價對應2024 年/2025 年8.8 倍/7.8 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，並維持目標價7.02 港元，對應2024 年/2025 年12.5倍/11.1 倍市盈率，較當前股價有42.1%的上行空間。
風險
原材料成本壓力，公司營銷改革力度不及預期。
