业绩符合预期 ，“增持”评级。考虑到规模增长驱动经营杠杆释放，上调预计公司FY2024-2026 归母净利润分别为11.07/15.09/19.21 亿元（原值10.03/14.52/19.09 亿元）。公司定位高端，享有较为明显的品牌溢价与用户口碑，且单店销售增长与门店拓展均具备强劲增速，成长空间可期，给予 2024 财年16.2x PE，上调目标价至116.75 港元（原值103.37 港元），维持“增持”评级。本報告導讀：
2024H1 業績符合預期，受益規模增長經營槓桿釋放，淨利率實現較大幅提升；國內單店店效穩步提升，開店翻倍成長空間；出海佈局對標國際奢牌，空間廣闊。
投資要點：
業績符合預期 ，「增持」評級。考慮到規模增長驅動經營槓桿釋放，上調預計公司FY2024-2026 歸母淨利潤分別爲11.07/15.09/19.21 億元（原值10.03/14.52/19.09 億元）。公司定位高端，享有較爲明顯的品牌溢價與用戶口碑，且單店銷售增長與門店拓展均具備強勁增速，成長空間可期，給予 2024 財年16.2x PE，上調目標價至116.75 港元（原值103.37 港元），維持「增持」評級。
業績簡述：2024 年上半年實現營收35.20 億元/yoy+148.3%，毛利潤5.91 億元/yoy+146.4%，淨利潤5.88 億元/yoy+198.8%。
業績符合預期，產品+渠道+品牌多重發力驅動高增。2024 年上半年公司業績實現高速增長，主要由於：①品牌影響力擴大，驅動店鋪營收存量包括線上線下整體營收增長；②產品持續優化、推新、迭代，促進營收持續增長；③市場消費觀念改變、消費理念升級，消費者更偏愛更具顯著經典文化內涵和產品價值的高品質古法黃金產品；④對比23 年同期，新增門店6 家、擴容門店1 家，產生增量營收貢獻。拆分業務看：①門店收入31.29 億元/+149.6%，線上平台收入3.91 億元/+138.9%，渠道收入佔比穩定；②足金黃金收入13.72億元/+110.15%，足金鑲嵌收入21.47 億元/+182.14%，其他業務收入136.5 萬元/-63.23%，足金鑲嵌收入佔比由2023H1 的53.7%提升至2024H1 的61%。
經營槓桿釋放驅動淨利率顯著提升，國內擴張與品牌出海值得期待。2024H1 公司毛利率41.33%/-0.33pct，淨利率16.70%/+2.82pct，期間費用率18.84%/-3.91pct，銷售/管理/研發費用率分別同比變動-2.51pct/-1.25pct/-0.14pct 至15.12%/3.54%/0.19%。淨利率較大幅提升，主要受益於規模增長經營槓桿釋放，費用率顯著優化。中期看，國內單店效益穩步提升、門店持續擴張，品牌勢能提升高淨值人群滲透率，有望支撐國內業務持續擴張；長期關注品牌國際化進程，對標卡地亞等國際奢牌全球渠道佈局，出海空間廣闊。
風險提示：金價波動及外部經濟環境影響、市場競爭加劇風險等。
