結合去年上游原材料及零部件環節季度盈利趨勢變化，上半年的毛利率修復主要由價格壓力向上遊傳導貢獻，但同時也有一部分風機大型化、海外佔比提升的因素。
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，結合去年上游原材料及零部件環節季度盈利趨勢變化，上半年的風電毛利率修復主要由價格壓力向上遊傳導貢獻，但同時也有一部分風機大型化、海外佔比提升的因素。考慮到上半年風機招標價格基本趨於平穩，零部件採購價格也相對較低，預計下半年整機盈利修復具備可持續性。進入「十四五」後期，國內各沿海省份預計將進入加速開工，搶裝併網的階段，預計今年下半年及明年海風需求將大幅增加。
國金證券主要觀點如下：
上半年國內風電裝機平穩增長，海風裝機略低於預期。2024年上半年國內風電新增裝機25.8GW，同比增長12.4%；其中海風、陸風新增裝機分別爲0.83GW、25.0GW，分別同比-24.5%、+14.3%，受開工影響海風裝機略低於預期。1-7月國內風電新增裝機29.9GW，同增13.7%，其中7月新增裝機爲4.1GW，同比+22.6%。進入下半年傳統風電裝機旺季，疊加上半年海風開工不及預期，部分項目開工併網推遲，預計下半年國內將迎來密集併網期。
招標規模大幅增長，爲下半年需求釋放奠定基礎。1H24國內風電招標量達66.1GW，同增48%，其中新增陸風招標達60.7GW，同比+57.0%，新增海風招標達5.4GW，同比+22.0%。2Q24國內風電招標量達42.8GW，同比+162.4%，其中新增陸風招標達39.4GW，同比+180.0%，新增海風招標達3.4GW，同比+52.0%。
陸風機組價格持穩，海風機組保持下降趨勢。2024年1-6月不含塔筒陸風機組加權中標均價爲1453元/KW，同比下降11.2%，上半年中標價格穩定在1400-1600元/KW，2024年1-6月海風機組中標均價爲3342元/KW，同比下降11.6%，較2023年8-12月均價下降6.8%。
價格競爭持續，行業收入下降、盈利能力承壓。1H24年風電板塊實現營收785億元，同比-3.3%；由於行業競爭持續加劇，下游招標價格持續走低，板塊實現歸母淨利潤41億元，同比-25.4%。銷售毛利率及銷售淨利率爲17.9%/5.3%，同比-1.0/-1.5PCT；ROE爲2.2%，同比-0.8PCT。
二季度板塊盈利邊際改善。2Q24實現營收462億元，同比-7.8%；實現歸母淨利潤26億元，同比-6.6%，同比降幅較1Q24有明顯縮窄；實現銷售毛利率、銷售淨利率16.1%/5.6%，同比-2.05/-0.05pct，毛利率下降的原因除了企業自身盈利能力的惡化，一定程度上也與部分企業中報會計準則發生調整，質保金由銷售費用轉爲營業成本有關，淨利率同比接近持平。2Q24ROE爲1.4%，同比下降0.12pct，環比增長0.6pct。
整機成本傳導效果逐步體現，盈利能力有所回升。從三一重能、金風科技、明陽智能、運達股份披露的業績情況來看，上半年四家整機企業的綜合毛利率相對於2H23均有不同程度的回升。國金證券表示，結合去年上游原材料及零部件環節季度盈利趨勢變化，判斷上半年的毛利率修復主要由價格壓力向上遊傳導貢獻，但同時也有一部分風機大型化、海外佔比提升的因素。考慮到上半年風機招標價格基本趨於平穩，零部件採購價格也相對較低，預計下半年整機盈利修復具備可持續性。1H24整機板塊投資收益/扣非歸母淨利潤達到86.7%，同比明顯放緩，但仍然是整機企業重要的盈利來源。
零部件盈利能力承壓，出海仍是盈利主線。受到下游價格競爭持續影響，上游零部件環節價格承壓，其中主軸、鑄件2Q24毛利率分別同比下降9.20pct、4.99pct。具備出口能力的企業展現出比較明顯的盈利優勢，塔筒環節的大金重工等受益於海外收入佔比提升，1H24毛利率同比提升4.6pct。
隨着海風開工回暖以及海外需求持續釋放，行業需求結構有望逐步優化。進入「十四五」後期，國內各沿海省份預計將進入加速開工，搶裝併網的階段，預計今年下半年及明年海風需求將大幅增加，從部分企業報表端來看，不少企業半年報存貨及合同負債規模已初步驗證這一趨勢；海外方面，隨着歐洲海風推進加速，塔筒、海纜等供應缺口環節有望帶來相當規模的外溢需求，同時中亞、東南亞、印度等新興市場需求也有望逐步釋放。
投資建議與估值：重點推薦受益於海風及出海邏輯的塔筒環節與海纜環節：東方電纜(603606.SH)、泰勝風能(300129.SZ)、海力風電(301155.SZ)；盈利改善趨勢有望持續的風機環節：金風科技(002202.SZ)、三一重能(688349.SH)、明陽智能(601615.SH)等。
風險提示：大宗商品價格波動風險；下游裝機不及預期；政策風險。