事件：凱盛科技發佈2024 年中報，24H1 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤22.2/0.4/-0.3 億元，同比-9.6%/-47.6%/由盈轉虧。24H1 經營性淨現金流0.3億元，同比-1.8 億元。單Q2 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤9.5/0.3/0.01億元，同比-19.5%/-43.1%/-97.9%，經營性淨現金流0.6 億元，同比-1.3 億元。
毛利率提升，費用率上行拖累盈利能力： 24H1 綜合毛利率15.8%，同比+2.4pcts，估計系顯示材料毛利率提升貢獻。期間費用率爲15.3%，同比+4.0pcts；銷售/管理/財務/研發費用率爲2.4%/5.7%/1.9%/5.2%，同比+0.5/+1.0/+1.2/+1.3pcts，主因收入下降導致費用攤薄減弱。最終銷售淨利率爲2.9%，同比-1.3pcts。此外，24H1 經營性淨現金流0.3 億元，同比-1.8 億元，主要系購買商品接受勞務所支付的現金增加。
單Q2 綜合毛利率爲17.7%，同比+3.9pcts；期間費用率爲15.4%，同比+5.7pcts；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.7%/6.2%/4.2%/2.2%，同比+1.0/+2.1/+0.1/+2.6pcts。疊加Q2 收到政府補助使其他收益同比+0.2 億元，最終銷售淨利率爲4.3%，同比-0.7pcts。此外，Q2 經營性淨現金流0.6 億元，同比-1.3 億元。
需求疲軟下顯示&應用材料收入均下滑：24H1 新型顯示/應用材料實現收入15.5/6.7 億元，同比-32.9%/-23.2%；毛利率爲14.4%/18.8%，同比+6.6/-2.2pct。
1）顯示材料方面，深圳國顯（持股75.6%）實現收入/淨利潤爲13.0/0.5 億元，同比-24.3%/+44.8%，淨利率4.1%，同比+2.0pcts；龍海玻璃實現營收/淨利潤0.8/-0.1 億元。2）應用材料方面，子公司蚌埠中恒實現收入/淨利潤爲4.7/0.5億元，同比-12.4%/-3.1%，淨利率11.3%，同比+1.1pcts；凱盛應材（持股62.6%）實現收入/淨利潤爲2.6/0.4 億元，同比-21.6%/-61.1%，淨利率15.4%，同比-15.6pcts，或與高純石英砂價格下行較多有關。
UTG 有望放量，應用材料場景持續拓展：公司超薄柔性玻璃（UTG）二期項目已具備4 條生產線的產能，在市場方面已導入下游面板企業、終端廠商等多家客戶資源池，良率、產能穩步提升，目前公司UTG 產品獨供「紅旗?國雅」轎車全球首款14.2 英寸車載滑移捲曲顯示。應用材料場景持續拓展，如氧化鋯系列產品加快進入高級色釉料與先進陶瓷領域，泡沫陶瓷過濾器用氧化鋯供應量翻番，納米氧化鋯實現在新能源電池和氫能行業的批量供貨等。
盈利預測、估值與評級：考慮到下游需求疲軟，我們下調24-26 年歸母淨利潤預測爲1.70 /2.32/2.86 億元（同比-19%/-21%/-18%），維持「增持」評級。
風險提示：UTG 客戶拓展不及預期，下游光伏等行業需求持續承壓，產能投放不及預期。