营收小幅负增，拖累盈利同比回落。邮储银行半年末归母净利润同比增速较一季度下降0.2 个百分点至-1.5%，我们推测主要受营收小幅下行影响。事項：
郵儲銀行發佈2024 年半年報，上半年實現營業收入1768 億元，同比下降0.1%，實現歸母淨利潤488 億元，同比負增1.5%，年化加權平均ROE 爲11.4%。24年半年度末，總資產規模達到16.4 萬億元，同比增長8.5%，其中貸款總額同比增加10.7%。存款同比增加11.8%。
平安觀點：
營收小幅負增，拖累盈利同比回落。郵儲銀行半年末歸母淨利潤同比增速較一季度下降0.2 個百分點至-1.5%，我們推測主要受營收小幅下行影響。
營收方面，半年度營收增速較一季度下降1.5 個百分點至-0.1%，利息及非息收入邊際均有回落，利息以及非息收入同比增速較一季度分別下降1.3pct、2.7pct 至1.8%、-7.5%。受利差收窄影響，公司利息收入同比增幅回落，但仍維持正增區間。非息收入來看，中收收入同比下行16.7%（-18.2%，24Q1），降幅較一季度收窄，但仍爲非息收入主要拖累項，中收下行主要由代理保險業務收入減少導致；其他非息收入同比增長1 .5%（16.7%，24Q1），增幅較一季度回落，我們認爲主要受債券投資收益與匯率波動的影響。從成本端來看，公司半年度信用減值損失同比下降16.6%（-18.9%，24Q1），業務及管理費同比增長4.5%（7.6%，24Q1），在營收放緩的背景下，公司通過加大費用管控以及撥備反哺來保持盈利的穩定。
息差顯韌性，資負擴張保持穩健。公司半年度年化淨息差爲1.91%（1.92%，24Q1），在行業整體面臨息差下行的背景下體現出較強韌性。公司半年末貸款收益率較23 年末下行24BP 至3.89%，主要受零售貸款拖累。公司半年末零售貸款利率同比下行58BP 至4.37%，我們預計與房地產市場慢修復以及個人金融需求不足有關。存款端付息率較23 年末下降5BP 至1.48%，其中公司存款和個人存款利率同比分別下行1BP、7BP 至1.32%、1.50%，公司通過對存款端高息負債管控，壓降存款利率，緩解成本端壓力。
規模方面，公司半年度末總資產規模同比增長8.5%（+11.1%，24Q1），其中貸款規模同比增長10.7%（11.8%，24Q1），我們預計貸款增速下滑主要受對公貸款增速回落影響，半年度末公司貸款和零售貸款分別同比增長15.0%/8.8%，較一季度增速分別回落3.2pct、1.4pct。負債端方面，半年度末存款同比增速較一季度上升1.3 個百分點至11.8%，增長穩健。
資產質量維持穩定，零售不良小幅上行。郵儲銀行半年度末不良率較一季度持平爲0.84%，我們計算公司半年度年化不良貸款生成率較23 年末下降11BP 至0.74%，資產質量保持穩定。從前瞻指標來看，半年度末關注率較一季度上升10BP 至0.81%，逾期率較23 年末上升15BP 至1.06%，上升主要源自零售的波動，零售貸款不良率較年初上升2BP 至1.14%，後續趨勢仍需關注。撥備方面，半年度末撥備覆蓋率和撥貸比較一季度下降1.26pct/3BP 至326%/2.72%，絕對水平仍處高位，風險抵補能力保持穩定。
投資建議：關注零售修復，差異化競爭優勢持續。郵儲銀行作爲零售屬性較爲突出的國有大行，憑藉「自營+代理」的獨特模式，維持廣泛的客戶觸達範圍，縣域和中西部區域的地區優勢繼續穩固，客戶基礎紮實可靠。我們維持公司24-26 年盈利預測，預計公司24-26 年EPS 分別爲0.88/0.93/0.98 元，對應盈利增速分別爲1.7%/4.9%/5.2%，目前郵儲銀行股價對應24-26年PB 分別爲0.56x/0.52x/0.48x，綜合考慮公司負債端紮實的客戶基礎、資產端的潛在提升空間、領先同業的資產質量表現，我們維持公司「強烈推薦」評級。
風險提示：1）經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。3）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。
