盈利能力端：上半年毛利率32.57%，同比+1.05pct，预计受益于原材料价格下降。分品类看厨柜/ 衣柜及配套/ 卫浴/ 木门毛利率29.22%/36.67%/24.99%/23.83%，同比-1.05/+3.08/-1.35/+2.83pct。分渠道经销/大宗毛利率32.44%/25.22%，同比+1.32/-2.82pct。期间费用方面，期间费用率受收入下滑影响同比+3.99pct 至22.01%。管理和研发费用绝对值减少，销售费用方面主要是市场广告费多花了近1 亿。事件：公司發佈24 年中報，上半年公司收入85.8 億，同比-12.81%，歸母淨利潤9.9 億，同比-12.61%，扣非歸母淨利潤7.8 億，同比-27.54%；單Q1/Q2 分別實現收入36.2/49.6 億元，同比+1.43%/-20.91%，歸母淨利潤2.2/7.7 億元，同比+43.00%/-21.26%。
收入端：上半年收入86 億元（21H1-23H1 分別爲爲82/97/98 億元），同比-12.81%（上一次上市後上半年收入同比下滑是在2020 年，同比-9.88%）。
分品類看廚櫃/ 衣櫃及配套/ 衛浴/ 木門收入26/44/5/5 億元， 同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%。分渠道經銷/大宗收入64/15 億元，同比-17.58%/+0.97%。公司整裝渠道營收同比增長8.7%。我們認爲上半年表現低迷受「外部需求不足+消費降級+大家居戰略推進過程中引發的組織架構調整」三重影響所致。截至報告期末，公司零售大家居有效門店已超過850家，較期初增加200 多個。傳統門店業態關店壓力較大，歐派、歐鉑麗、歐鉑尼、鉑尼斯門店數分別-369、-41、-47、+74 家。
盈利能力端：上半年毛利率32.57%，同比+1.05pct，預計受益於原材料價格下降。分品類看廚櫃/ 衣櫃及配套/ 衛浴/ 木門毛利率29.22%/36.67%/24.99%/23.83%，同比-1.05/+3.08/-1.35/+2.83pct。分渠道經銷/大宗毛利率32.44%/25.22%，同比+1.32/-2.82pct。期間費用方面，期間費用率受收入下滑影響同比+3.99pct 至22.01%。管理和研發費用絕對值減少，銷售費用方面主要是市場廣告費多花了近1 億。
投資建議：公司業內首提「大家居」轉型充分體現戰略前瞻性。「大家居」需要廠家和經銷商在供應鏈、銷售、交付等環節全面升級，公司最早行動，已處領先地位。我們預計公司2024-2026 年可實現營收205.74/206.67/215.89 億元，歸母淨利潤 26.17/26.65/30.59 億元，維持「買入」評級。
風險提示：市場競爭加劇；改革不及預期；地產銷售下滑。
