白银套保影响H1业绩，国产银粉占比提升优化供应链管控。24H1 公司白银租赁及白银套保等公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益约-1.4 亿元，综合非经常性损益合计-1.16 亿元。公司银浆产品以银点价格+加工费计价，随着N 型银浆导入比例不断提升，TOPCon 银浆加工费略有下降，截至24H1，TOPCon 银浆加工费约为500 元/kg。原材料方面，公司国产粉占比提升至80%，积极投建硝酸银及金属粉生产线，实现自供比例提升，有效减弱银价波动风险，保障盈利水平。事件：2024 年8 月27 日，公司發佈2024 年半年報，報告期內公司實現營收75.87 億元，同比+118.3%；歸母淨利潤2.33 億元，同比+14.89%；扣非歸母淨利潤3.50 億元，同比+154.22%；24Q2 單季度實現營收39.42 億元，同比+104.58%，環比+8.17%；歸母淨利潤0.57 億元，同比-50.89%，環比-67.46%；扣非歸母淨利潤1.56 億元，同比+169.08%，環比-19.91%。
24H1 公司產生非經常性損益-1.17 億元，對公司業績影響較大。
TOPCon 銀漿出貨持續增長，研發創新實現多技術漿料覆蓋。24H1 公司光伏導電銀漿出貨1132.05 噸，同比+76.09%；其中應用於N 型TOPCon 電池全套導電銀漿產品實現銷售988.03 噸。Q2 單季度實現銀漿出貨562.11噸，其中N 型TOPCon 銀漿494.86 噸，佔比達88.04%；全年銀漿預期出貨2000-2500 噸，N 型銀漿佔比將進一步提升。公司注重研發創新，24H1 共產生研發費用2.43 億元，同比+177.41%。截至24H1，公司持續引領TOPCon配套漿料大規模量產，N 型HJT 電池低溫銀漿及銀包銅漿料產品已經實現大規模出貨，應用於新型全鈍化接觸IBC 電池的金屬化漿料持續規模化量產，積極佈局鈣鈦礦/晶硅疊層電池用超低溫固化導電漿料。隨着TOPCon 電池滲透率快速提升，HJT、BC、鈣鈦礦等技術多元快速推進，公司憑藉技術優越性實現產品全覆蓋，有望實現市佔率的持續增長。
白銀套保影響H1業績，國產銀粉佔比提升優化供應鏈管控。24H1 公司白銀租賃及白銀套保等公允價值變動損益以及處置金融資產和金融負債產生的損益約-1.4 億元，綜合非經常性損益合計-1.16 億元。公司銀漿產品以銀點價格+加工費計價，隨着N 型銀漿導入比例不斷提升，TOPCon 銀漿加工費略有下降，截至24H1，TOPCon 銀漿加工費約爲500 元/kg。原材料方面，公司國產粉佔比提升至80%，積極投建硝酸銀及金屬粉生產線，實現自供比例提升，有效減弱銀價波動風險，保障盈利水平。
投資建議：公司是全球領先的光伏導電銀漿供應商，率先發力N 型TOPCon銀漿、HJT 低溫銀漿等產品。預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲151.43 億元、176.93 億元、201.36 億元，實現歸母淨利潤5.33 億元、7.65億元、9.15 億元，同比增長38.2%、43.7%、19.5%。對應EPS 分別爲3.79、5.44、6.5 元，當前股價對應的PE 倍數分別爲9.1X、6.3X、5.3X。維持「買入」評級。
風險提示：光伏裝機不及預期；原材料成本波動風險；海外匯兌風險；行業競爭加劇。