维持“增持”投资评级。考虑到制冷剂销量低于预期，我们预计公司2024-2026年收入分别为48.06 亿元、54.3 亿元和61.91 亿元，归母净利润分别为2.37亿元、2.67 亿元和2.92 亿元，EPS 分别为0.62 元、0.70 元和0.77 元。当前股价对应PE 分别为24.8 倍、22.1 倍和20.2 倍，维持“增持”投资评级。事件：公司2024 年上半年實現營收21.76 億元，同比增長4.62%，歸母淨利潤1.13 億元，同比增長2.4%。其中二季度單季度實現營收11.63 億元，同比增長1.98%，單季度淨利潤7546 萬元，同比下降6.63%，環比增長102.75%。
製冷劑價格有所上漲，但供給減少銷量下降。2024 年是HFCs 三代製冷劑正式實施配額管理的首年，供給側的約束推動行業供需格局的改變，行業整體供給處於緊平衡，盈利能力逐步回暖，但不同氟碳化學品的應用領域市場需求冷熱不均，直觀反映到不同產品的市場價格漲幅出現較大差距，進而對擁有不同產品結構的企業盈利水平的影響程度存在差距。2024 年上半年公司嚴格按照配額合理安排生產計劃，總體產銷量較上年同期有所下降，市場價格在供給端減少的影響下逐步回升，產品盈利空間得以恢復。公司氟碳化學品產量84,397.06 噸，同比下降14.07%；扣除公司內部使用量後，銷量45,849.41噸（含作爲原料銷售及外購氟碳化學品單質進行混配後的銷售量），同比下降15.06%；2024 年1-6 月實現營業收入103,980.52 萬元，同比下降7.64%；平均毛利率20.28%，較上年同期增加11.12 個百分點。
新產能投產，含氟聚合物產品銷量大幅提升。公司新產線集中於2023 年底及2024 年初投產，2024 年上半年，含氟高分子材料產量提升明顯，同時公司持續加強研產銷有效協同，加大市場開發力度，保持了含氟高分子材料產量、銷量、營收的同步增長。公司含氟高分子材料產量26,365.69 噸，同比增長65.82%；扣除公司內部使用量後，銷量19,952.32 噸，同比增長93.84%；2024 年1-6 月實現營業收入83,402.06 萬元，同比增長35.48%；平均毛利率17.02%，較上年同期減少12.43 個百分點。毛利率下降的主要原因：一是受PTFE、HFP 等毛利率水平相對較低的產品增量較大，拉低了含氟高分子材料板塊整體毛利率水平；二是需求端由於下游終端市場景氣度恢復緩慢，含氟高分子材料產品價格波動下行，目前降幅逐步收窄。
維持「增持」投資評級。考慮到製冷劑銷量低於預期，我們預計公司2024-2026年收入分別爲48.06 億元、54.3 億元和61.91 億元，歸母淨利潤分別爲2.37億元、2.67 億元和2.92 億元，EPS 分別爲0.62 元、0.70 元和0.77 元。當前股價對應PE 分別爲24.8 倍、22.1 倍和20.2 倍，維持「增持」投資評級。
風險提示：產品價格大幅波動、原材料價格大幅波動、新產能投產不及預期。
