需求不足及费用高企导致二季度利润承压。2Q24 公司销售/管理/研发费用率为19.1%/16.5%/28.7%，同比+0.7ppt/+5.1ppt/+6.3ppt，环比+2.5ppt/+2.3ppt/+0.2ppt，费用率同、环比大幅提升，主因费用增长但未能被收入摊薄。其中，公司研发费用增加，主因公司西安和上海研发中心建成带来的研发人员薪酬、研发物料消耗以及研发设备折旧增加；管理费用增加，主要系人员增加以及子公司未投入使用的厂房和使用权资产折旧计入所致。2Q24 業績低於我們預期
公司公佈中報：1H24 收入3.07 億元，同/環比-1%/-15%；歸母淨利潤765萬元，同/環比-83%/-88%；扣非後歸母淨虧損爲1,825 萬元，非經常性損益主要來自可轉讓大額存單的公允價值變動。2Q24 單季度收入1.56 億元，同/環比+1%/+3%；歸母淨利潤134 萬元，同/環比-94%/-79%。由於需求疲軟但期間費用持續投入，公司2Q24 歸母淨利潤低於我們預期。
發展趨勢
需求不足及費用高企導致二季度利潤承壓。2Q24 公司銷售/管理/研發費用率爲19.1%/16.5%/28.7%，同比+0.7ppt/+5.1ppt/+6.3ppt，環比+2.5ppt/+2.3ppt/+0.2ppt，費用率同、環比大幅提升，主因費用增長但未能被收入攤薄。其中，公司研發費用增加，主因公司西安和上海研發中心建成帶來的研發人員薪酬、研發物料消耗以及研發設備折舊增加；管理費用增加，主要系人員增加以及子公司未投入使用的廠房和使用權資產折舊計入所致。
自研和高端化邏輯不變，二季度毛利率創新高。2Q24 毛利率58.5%，同/環比+1.5ppt/+3.7ppt，我們認爲主因搭載自研芯片的示波器銷售比例提升，2Q24 該比例達到83.06%，環比+10.30ppt。自研芯片產品中，1H24 高端示波器的銷售收入佔示波器23.92%，我們認爲反映了公司的高端化進展順利；DHO 高分辨率系列產品持續放量，1H24 銷售收入同比增長201%，8月8 日公司發佈DHO5000 系列示波器，將高分辨率產品線拓寬至1GHz。
我們認爲隨着自研芯片產品持續迭代和放量，公司毛利率有望進一步提升。
7 月單月經營情況向好，靜待需求和盈利能力修復。根據中報，公司初步統計7 月收入同比增長不低於33.81%，單月同比增速向股權激勵目標邁進，此外另有已發貨但尚未確收的2,630 萬元訂單預計將於三季度確認收入。我們認爲，隨着下半年高校、科研院所等進入採購高峰期，以及「以舊換新」政策的資金補助逐步落地，公司收入情況有望改善，並帶動期間費用率的下降和利潤率的改善。
盈利預測與估值
由於需求復甦速度不及預期，我們下調2024/2025 年歸母淨利潤35%/27%至0.95 億元/1.44 億元。當前股價對應2024/2025 年P/E 49.3x/32.4x。考慮公司在高端示波器、模塊化產品、量子計算等領域的長期成長潛力，我們維持跑贏行業評級，且我們預計隨着需求逐步修復，2025 年公司盈利能力或趨向正常水平，我們切換至2025 年40x P/E 給予目標價31.12 元，較前次目標價下調34.5%，較當前股價有23.5%漲幅。
風險
市場需求不及預期，高端產品推出或銷售不及預期，市場競爭加劇。
