算力网络建设与海外业务布局持续推进。1H24 公司部分项目进度和收入确认相对较缓，收入同比下滑。分业务看，在通信网络业务方面，公司推出通信网络管理运维模型，深度融合AI+应用，1H24 收入稳健增长，同比+0.9%至20.77 亿元；信息网络业务1H24 收入同比-4.1%至13.41 亿元，我们预计随着业务调整渐入尾声，未来有望逐步改善；在能源网络业务方面，受确收不及预期影响，1H24 收入同比-19.3%至7.80 亿元，根据公司公告，公司虚拟电厂数字调度平台聚合容量超1GW，接入监测点25000+，通信综合能源管理业务已落地23 个省份超过350 个项目，我们认为随着新能源装机总容量持续提升，能源网络业务有望逐步修复。在算力网络业务方面，公司把握旺盛的市场需求，持续加大投入，提高算力中心效率，1H24 收入同比+32.8%至2.25 亿元。在海外业务方面，公司积极拓展东盟区域业务，聚焦数字经济发展，截至2024 年6 月，已实现覆盖10 个国家和地区，承接东盟地区本地项目100+个。潤建股份1H24 收入同比-3.7%，低於市場預期
公司公佈1H24 業績：收入同比-3.7%至44.24 億元；歸母淨利潤同比-17.2%至2.36 億元；扣非淨利潤同比-18.4%至2.29 億元。單2 季度：收入同比-0.7%至22.85 億元，環比+6.9%；歸母淨利潤同比-25.4%至1.08 億元，環比-14.9%；扣非淨利潤同比-27.7%至1.03 億元，環比-17.5%，受部分項目收入確認緩慢，公司業績低於市場預期。
發展趨勢
算力網絡建設與海外業務佈局持續推進。1H24 公司部分項目進度和收入確認相對較緩，收入同比下滑。分業務看，在通信網絡業務方面，公司推出通信網絡管理運維模型，深度融合AI+應用，1H24 收入穩健增長，同比+0.9%至20.77 億元；信息網絡業務1H24 收入同比-4.1%至13.41 億元，我們預計隨着業務調整漸入尾聲，未來有望逐步改善；在能源網絡業務方面，受確收不及預期影響，1H24 收入同比-19.3%至7.80 億元，根據公司公告，公司虛擬電廠數字調度平台聚合容量超1GW，接入監測點25000+，通信綜合能源管理業務已落地23 個省份超過350 個項目，我們認爲隨着新能源裝機總容量持續提升，能源網絡業務有望逐步修復。在算力網絡業務方面，公司把握旺盛的市場需求，持續加大投入，提高算力中心效率，1H24 收入同比+32.8%至2.25 億元。在海外業務方面，公司積極拓展東盟區域業務，聚焦數字經濟發展，截至2024 年6 月，已實現覆蓋10 個國家和地區，承接東盟地區本地項目100+個。
回款放緩，現金流短期承壓。1H24，公司整體毛利率同比-1.9ppt 至16.8%，其中通信/信息/能源/算力網絡毛利率分別同比-0.5/-5.0/-2.5/+4.6ppt 至20.1%/13.6%/12.6%/19.7%。1H24，公司三費合計同比+2.3%至4.33 億元，銷售/管理/研發費用率分別同比-0.4/+0.5/+0.5ppt 至2.9%/3.2%/3.8%。1H24，公司經營性現金淨流出同比擴大9.82 億元至23.99 億元，主要因爲算力等新業務板塊投入增加，疊加回款放緩，應收賬款週轉天數同比+36 天至253 天。
盈利預測與估值
我們看好公司長期穩健增長能力，維持跑贏行業評級。考慮收入確認的不確定性及毛利率壓力，我們下調2024/25 收入12%/16%至94.4/111.2 億元，下調2024/25 淨利潤30%/38%至4.5/5.4 億元。下調目標價36%至32 元（基於20/17x 2024/25e P/E），當前股價對應17/14x 2024/25e P/E，具備23%的上行空間。
風險
大客戶依賴風險；市場競爭加劇風險；跨區域管理風險。
