保持高拿地强度，获取地块均落位杭州，土储结构优化。报告期内公司新增项目10 个，均位于杭州，杭州土地储备占比由2023 年同期60%提升至66%，货值结构优化提升。2024 年上半年公司权益拿地金额112.2 亿元，权益金额口径下拿地强度约为39%，同比+1pct，市场下行期公司保持高拿地强度，公司计划2024 年拿地金额占权益销售回款比例≤40%。公司發佈2024 年半年報：2024 年上半年公司實現收入/歸母淨利潤分別242.0/11.7 億元，同比-10.5%/-28.7%。
交付進度影響結算，毛利率下降，營收利潤同比下滑。2024 年上半年公司營收242.0 億元，同比下降10.5%，主因交付體量較上年同期減少，今年公司樓盤交付主要集中在第四季度。2024 年上半年毛利率9.6%，同比2023 年上半年下降2.1pct，報告期內結算項目主要爲2020 年、2021 年獲取，存在自持等原因導致毛利率較低，在低毛利率項目交付後會盈利水平將逐步修復。受營收及毛利率下滑共同影響，本期公司實現歸母淨利潤11.7 億元，同比下降28.7%。
受市場調整影響銷售額同比下滑，但銷售排名提升3 位。2024 年上半年公司銷售額582.3 億元，同比下降37%，主因受杭州市場調整影響；同期克而瑞百強房企全口徑銷售額同比增速爲-42%，公司表現好於行業。2024 年上半年公司位列克而瑞銷售排行榜第8 位，較2023 年提升3 位，銷售站位提升。2024 年公司銷售額目標1000 億元以上，佔行業總規模1%。
保持高拿地強度，獲取地塊均落位杭州，土儲結構優化。報告期內公司新增項目10 個，均位於杭州，杭州土地儲備佔比由2023 年同期60%提升至66%，貨值結構優化提升。2024 年上半年公司權益拿地金額112.2 億元，權益金額口徑下拿地強度約爲39%，同比+1pct，市場下行期公司保持高拿地強度，公司計劃2024 年拿地金額佔權益銷售回款比例≤40%。
財務指標穩健，有息負債及融資成本下降。截至2024 年中，公司並表有息負債規模398.68 億元，較2023 年末下降16.5 億元，其中銀行貸款佔比79.5%，直接融資佔比20.5%。剔除預收款後資產負債率55.09%，淨負債率22.86%，現金短債比2.46，「三道紅線」保持「綠檔」；公司平均融資成本3.7%，較上年末下降0.5pct，融資成本持續下降。
投資建議：公司杭州深耕優勢明顯，市場下行期銷售站位持續提升，凸顯市場認可度，保持拿地強度，土儲結構進一步聚焦核心城市，財務指標穩健，融資成本持續下行，低毛利率項目陸續結算後盈利將修復，我們預計2024-2026 年EPS分別爲0.88 元/1.08 元/1.10 元，維持「買入」評級。
風險提示：公司銷售或拿地不及預期；杭州市場波動風險；政策調控超預期風險。
