從行業維度出發，預計客單價壓力仍將持續。結合供給端月度淨開店增速情況來看，預計限額以上餐飲企業高基數問題將於24Q4逐步緩解，行業競爭加劇問題仍待時間消化。
智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研報稱，2024年1-6月社零餐飲累計同比增速7.9%，同比2019年恢復度約121%，復甦幅度相比1-3月更爲溫和。限額以上角度看，限額以上社零餐飲1-6月累計同比增速爲5.6%，弱於整體餐飲社零。客單價角度，從行業維度出發，預計客單價壓力仍將持續。結合供給端月度淨開店增速情況來看，預計限額以上餐飲企業高基數問題將於24Q4逐步緩解，行業競爭加劇問題仍待時間消化。建議關注標的：海底撈(06862)、百勝中國(09987)、特海國際(09658)、達勢股份(01405)。
浙商證券主要觀點如下：
24H1回顧：溫和復甦，高基數影響下，限額以上餐飲恢復弱於整體
總量角度看，2024年1-6月社零餐飲累計同比增速7.9%，同比2019年恢復度約121%，復甦幅度相比1-3月更爲溫和。限額以上角度看，限額以上社零餐飲1-6月累計同比增速爲5.6%，弱於整體餐飲社零。浙商證券認爲，限額以上社零餐飲增速弱於整體主要源於限額以上企業23H1業績基數較高所致，部分源於今年整體行業競爭加劇。23H1需求端呈現報復性消費態勢，與此同時供給端大量限額以下餐飲門店因招工、重新選址等問題仍處待業調整期，由此共同促成23H1多數限額以上餐飲企業呈現較高的業績表現。
此外，23年9-12月餐飲門店數量持續淨增長，今年1-6月餐飲企業註冊量始終高於註銷吊銷量，門店供給持續上升，行業競爭持續白熱化也進一步促成了24H1餐飲整體行業的弱復甦。
24H2展望：管理突圍，溫和復甦趨勢下，優質品牌仍能脫穎而出
客單價角度，從行業維度出發，預計客單價壓力仍將持續。結合供給端月度淨開店增速情況來看，預計限額以上餐飲企業高基數問題將於24Q4逐步緩解，行業競爭加劇問題仍待時間消化。由此，預計行業客單價壓力仍將持續。7月數據已初見端倪，根據窄門餐眼數據，今年7月同比去年7月維度看，各賽道均呈現下滑趨勢，部分賽道部分品牌下滑幅度呈現雙位數，主要源於行業競爭加劇影響。
從品牌自身出發，海底撈、百勝中國等具備較強品牌實力及管理能力的企業有望實現客單價企穩。今年7月相較今年3月維度看，海底撈、麥當勞等部分優質品牌客單價逐步企穩，主要源於企業自身的品牌實力及管理能力。以海底撈爲例，4月末發佈「禁止黑灰產不正當牟利聲明」，此舉有效遏制大學生69折等權益的無序使用，合理完善公司全局層面的定價控價能力。
消費趨勢角度，精神消費盛行，「情緒價值」仍是重要抓手。當前，以90後00後爲主的主力消費軍不再滿足於純粹的物質性消費，更偏愛於能夠提供額外情緒價值的「精神式消費」。暑假期間，海底撈上新夜宵特別款餐品，並與「王者榮耀」聯名，截止8月初夜宵時段外送訂單量環比增長17%;8月中，瑞幸咖啡與「黑神話悟空」聯名，上線當天即售罄。浙商證券認爲，在精神消費盛行大趨勢下，海底撈、特海國際等品牌屬性具情緒價值輸出的企業，以及瑞幸咖啡、肯德基等擅於通過聯名等方式打造情緒價值的企業，更易突出重圍。
業績概覽：管理能力加持下，優質龍頭經營質量斷層領先
當前餐飲企業第一梯隊成員已明確，海底撈、特海國際、達勢股份、百勝中國等「績優生」兼顧收入增長及運營效率提升，經營質量已實現斷層領先。
收入角度看，24H1達勢股份、特海國際、海底撈呈現雙位數增長，顯著快於社零餐飲整體增速，白熱化競爭中逆勢成長，彰顯強大品牌力。九毛九、百勝中國旗下肯德基系統銷售額增速略快於限額以上社零餐飲增速。其中，達勢股份、九毛九、肯德基主要源於新開店拉動；特海國際、海底撈更多源於翻檯率提升拉動。
利潤角度看，24H1特海國際、達勢股份餐廳層面利潤率同比提升，24H1海底撈、24Q2百勝中國核心經營利潤同比雙位數增長。具體來看，特海國際、達勢股份、海底撈主要通過加強一線員工激勵促進門店運營效率提升，百勝中國主要通過總部降本增效實現利潤提升。
投資策略：大浪淘沙「真金」已現，優質龍頭長坡厚雪
1)穩增長+高分紅標的：擁抱高股息，海底撈+百勝
海底撈(06862)：品牌屬性具「情緒價值」，管理提效正逐步顯現，長期持續大比例分紅可期。預計24H2業績有望持續增長，其中，翻檯率同比有望持平或向上、客單價同比有望小幅提升，新開門店數相較於24H1預計大幅增加、折舊攤銷佔比下降帶動下經營利潤率有望進一步抬升。未來數年，仍將維持高個位數及以上的業績增長。此外，2024H1中期分紅率約95%，股息率近6%，後續長期持續大比例分紅可期。
百勝中國(09987)：加速擴張正當時，股東回報高且可持續。預計加速開店帶動下未來2年有望實現高個位數至低雙位數的業績增長；2024-2026年計劃股東回饋超30億美元，對應年化股息率(含回購)超6%。
2)高成長+大空間標的：偏好高成長，特海+達美樂
特海國際(09658)：中餐出海唯一標的，開店空間十分廣闊，已連續4個半年實現扣除匯兌損益後的盈利，規模優勢正逐步顯現。預計加速開店協同翻檯率提升下24H2及未來數年有望雙位數的收入增速，規模優勢下淨利率有望進一步改善。
達勢股份(01405)：正處店效與開店同時向上週期，對標必勝客仍有翻倍以上的開店空間。預計快速開店帶動下24H2及未來數年有望實現30%左右的收入增速，規模優勢引領下利潤也將逐步釋放。
風險提示：宏觀經濟波動、食品安全、開店不及預期等。