線上分銷業務拉動收入增長，Q2 歸母淨利潤降幅收窄，維持「買入」評級2024H1 公司實現營業收入6.22 億元，同比增長2.03%，主要系線上分銷收入增長貢獻所致；實現歸母淨利潤6681.01 萬元，同比下降23.18%，主要系銷售結構變化，毛利率下降，且投資收益下滑。2024Q2 公司實現營業收入3.40 億元，同比增長2.71%，環比增長20.47%；實現歸母淨利潤3753 萬元，同比下降15.38%，環比增長28.19%。考慮到公司收入結構變化且持續增加業務成本投入，我們下調2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.53/1.72/2.04（前值爲1.86/2.17）億元，對應EPS 分別爲0.64/0.72/0.86 元，當前股價對應PE 分別爲24.1/21.4/18.0 倍，維持「買入」評級。
線上分銷收入佔比提升致毛利率下滑，精細化管理優化期間費用率公司2024H1 毛利率爲27.75%，同比下降4.58pct，主要系毛利率較低的線上分銷服務佔比提升所致，2024H1 線上分銷收入佔比爲41%（同比+11.6pct），毛利率爲18.65%（同比+2.12pct）。品牌線上管理服務收入佔比爲21.1%（同比-2.93pct），毛利率爲41.45%（同比-7.54pct）；品牌線上營銷服務收入佔比爲28.70%（同比-7.04pct），毛利率爲32.85%（同比-1.62pct），毛利率下滑主要系公司持續增加業務成本投入。公司2024H1 歸母淨利率爲10.76%（同比-3.52 pct），銷售費用率爲11.31%（同比-0.77 pct），管理費用率爲5.29%（同比-1.44pct），研發費用率爲0.99%（同比-0.42pct），費用率下降主要系公司持續加強內部精細化管理，實現經營增效，同時多個產品研發週期已完成，進入使用階段。
2024H1 實現GMV 穩步增長，新籤頭部客戶或持續貢獻業績增量公司2024H1 實現 GMV89.49 億元（同比+19.1%），主要系與飛鶴、安熱沙、養生堂等品牌合作，服務品牌數量增加，公司同步拓展海外新銳品牌，陸續新增波蘭高端護膚品牌 Dr Irena Eris 等品牌的業務合作。渠道方面，公司持續在抖音、小紅書及微信小程序等新興渠道發力，合作品牌進一步向頭部服務商集中、全域服務能力不斷增強，新籤客戶增長或持續帶來業績增量。
風險提示：代運營行業競爭加劇、公司的線上運營權被品牌方收回等風險。