事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收 5161.37亿元，同比下降 4.61%；实现归母净利润 119.02 亿元，同比下降 12.8%。

房地产开发业务收入高增长。2024H1，公司实现营收5161.37亿元，同比下降 4.61%；其中，工程承包收入 4516.15亿元，同比下降6.58%；规划设计咨询收入 80.02 亿元，同比下降 4.57%；工业制造收入 112.33 亿元，同比下降4.57%；房地产开发收入315.48亿元，同比增长47.34%；物资物流及其他业务收入 421.65 亿元，同比下降 6.81%。内部抵消 284.26 亿元。公司实现归母净利润 119.02亿元，同降 12.8%；实现扣非净利润 111.51 亿元，同降13.54%。公司实现经营活动现金净流量-816.76 亿元，同比多流出623.33亿元，主要是报告期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为9.12%，同比提高0.21pct；净利率为2.9%，同比降低0.15pct。期间费用率为4.8%，同比提高0.41pct。销售费用率为0.57%，同比降低0.04pct。管理费用率为1.98%，同比提高0.03pct。财务费用率为0.57%，同比提高0.27pct。研发费用率为1.67%，同比提高0.14pct。公司资产负债率为76.28%，同比提高0.6pct。

在手合同饱满，矿山开采和水利水运新签合同增速快。2024H1，公司新签合同总11，006.217亿元，同比下降19.02%。房建工程新签订单4262.785亿元，同比下降14.44%；市政工程新签合同1056.251亿元，同比下降34.74%；铁路工程新签合同784.615亿元，同比下降26.73%；公路工程新签合同722.703亿元，同比下降60.58%；矿山开采新签合同 697.70 亿元，同比增长413.79%；水利水运工程新签合同546.288亿元，同比增长39.68%。公司境内业务新签合同10，281.495亿元，同比下降19.45%；境外业务新签合同724.722亿元，同比下降12.32%。截至2024年6月30日，本集团未完合同额合计71，230.623亿元，比上年度末增长6.48%，公司未来业绩有保障。

投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为265.01、292.77、320.79亿元，分别同比+1.55%/+10.48%/+9.57%，对应P/E分别为4.36/3.94/3.60x，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。